文：诗与星空(ID: SingingUnderStars) 

熟悉“诗与星空”的朋友都清楚，星空君是个恒瑞吹。

有记载以来第一篇吹嘘恒瑞医药的文章是在2018年1月，当时星空君正在进行关于折旧的课题研究，通过对比分析，发现恒瑞医药罕见的使用了加速折旧法—年度总和法。

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折旧方法里藏利润

先科普两个概念。

什么是折旧？

上市公司的利润构成，是收入减成本再减去各项费用，加减投资收益、其他收益、营业外收支等。

购买一把椅子，500块，可以直接计入费用；但购买一台50万的汽车，可能对利润影响比较大。财务人员会做一个假设，假设这台汽车可以用10年，那么平均每年有5万计入费用冲减利润，十年后抵消完毕。

每年计提的费用，就是折旧（实际上每月计提）；平均到每年计提的方式，叫做平均年限法。绝大多数上市公司的折旧，都采用了平均年限法。

这种方法操作简便，但有明显的不合理性。

因为很多高科技设备，越新带来的产能越高，最后快报废的两年，产能极速下滑。平均计提折旧不符合它的真实价值，所以会有一些其他的计提折旧方法。

比如，恒瑞医药2005年年报显示：自2005年1月1日起，机器设备由平均年限法改为年数总和法，折旧年限由12年改为10年。

什么是年数总和法？

平均年限法好理解，年数总和法其实也不难理解。

以一道会计题为例：

有一台设备，原值78000元，预计残值2000元，预计可用4年，试用年数总和法计算每年折旧额。

年数总和=1+2+3+4=10

第一年=（78000-2000）×（4/10）=30400

第二年=（78000-2000）×（3/10）=22800

第三年=（78000-2000）×（2/10）=15200

第四年=（78000-2000）×（1/10）=7600

不难发现，使用年数总和法计算，折旧额在头几年是巨大的，而最后几年又少得可怜。

这种折旧方法把绝大多数折旧额都体现在了前几年，给公司的利润带来了较大的压力，采用这种折旧方法的企业，大概率是不差钱的。

也就是说，恒瑞医药通过折旧计提方法“隐藏”了不少利润。除了折旧方法，恒瑞的研发支出也全额计入费用，财务核算非常豪横。

这是星空君看好其强劲增长空间的原因。

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其他应收款，静悄悄的变化

但是，企业是发展的，恒瑞医药的营收规模和净利润常年增速在25%以上，甚至有的年份超过30%。公司规模小的时候，高增长并不困难，但恒瑞的营收规模已经逼近300亿，仍然维持这种超高增长率，从某种意义上已经成了一种负担。

数据来源：同花顺iFind，制图：星空大数据

星空君掐指一算，这样的超高成长性，再过十年，公司营收规模要突破千亿了… …

但公司的规模不可能无休止的扩张下去，要知道全球第一大药企—辉瑞的营收规模，也不过500亿美元左右（2019年）。

在营收、净利润持续增长的途中，公司的财报在2018年发生了一点变化。

数据来源：同花顺iFind，制图：星空大数据

资产负债表显示，其他应收款从上年的2.6亿激增到10亿，翻了好几番，这已经不能用正常的业务逻辑来解释了。

公司在年报中宣称，这是销售人员的备用金。

10个亿的备用金，干什么用的？

星空君随后跟踪公司的财报情况，发现该项指标2018年以来略有波动，但基本都在8-10亿之间，规模相当庞大。

这实际上是什么东西？

销售员工先领了钱，然后去打点各路神仙，促进产品销量，本质上是未入账的销售费用。

销售费用藏着医药行业最肮脏的秘密。

据爆料，恒瑞医药一款名为“艾素”（多西他赛注射液）的产品在2010年广西药品集中采购中标价为483.96元，医院给病人的零售价为556元左右。其中205元属于“推广促销费”，医生拿到的回扣大约为120~140元。

之所以通过备用金的形式体现，而不直接计入销售费用，有两个目的，一是缓解对利润的压力，新增10亿左右的费用，对于公司来说压力不小；二是提高推广费、学术会议资金的发放效率。

不管是哪种目的，都说明公司的优质成长性，开始有了折扣。

公司不是业绩优异不差利润吗？

星空君翻阅公司近期的公告，发现刚发布了一则股权激励计划。

恒瑞的股权激励计划一向简洁明了，只要净利润增幅达到标准，就可以解锁。

2020年，公司的净利润增幅20%第一次解锁。

高管们如果想要获取足够的股权激励，就要想方设法的增加净利润。除了正常经营外，还有很多财技可以增加净利润，比如通过把应该当期计入销售费用的项目计入其他应收款。

在接受激励的高管名单中，不出意外的发现了财务总监周宋先生的名字。

利益相关，业绩直接关系到自己的荷包，当然要努力工作。

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存货的异动

除了其他应收款，公司还有一个指标在悄悄的发生变化：存货。

先看看存货的增幅。

数据来源：同花顺iFind，制图：星空大数据

很“巧合”的是，存货的激增也是从2018年开始的。

当然了，存货的增幅合理性要和营收规模挂钩，但从图形看，公司的存货增幅和营收增幅并不匹配。

能够说明存货变化状态的最佳指标，是存货周转率（天数）。

数据来源：同花顺iFind，制图：星空大数据

星空君认为，存货周转天数的变化，挺能说明问题的。

之所以关注存货，由于转成本的原因，存货和利润息息相关。

如图所示，这张图解释了从存货到利润的转化过程（转成本），在转成本的过程中，可以通一定的财技，实现少转成本，最终虚增利润。

怎样判断存货的金额是否合理呢？

可以对比连续几年的存货周转率，如果出现明显的下降且没有正常原因，则极有可能通过存货修饰了利润。

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总结

很多人认为，财报只代表了历史数据，不能说明企业的未来，在投资的时候没有指导意义。

但星空君告诉你，如果2005年看到恒瑞医药的折旧方法变更的时候买入，你现在早就财务自由了。

财务数据能遥遥领先的精准预测到公司的经营情况，未来都写在过去的数据里，所以，当恒瑞医药的部分财务指标出现不太好解释的异常的时候，大家就应该保持警惕了。

话又说回来，恒瑞医药的整体财务状况依然是非常优异的。

只是星空君认为在营收、净利润基数如此庞大的情况下，继续维持超高成长性，难度巨大，有刻意“做”数据讨好投资者的嫌疑。

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