文 | 杨旭然

编辑 | 王方玉

出品 | tide-biz

没有太多人注意到的是，美的集团(SZ:000333)已经将自己的发展使命改成了“联动人与万物，启迪美的世界”。

美的还在卖空调、洗衣机、电饭锅之类的电器和小家电，但实际上董事长方洪波已经将公司的主要定位调整为“IoT”。在五个事业群的划分中，“智能家居”排在了第一位。

美的正在逐步脱离自己的家电公司属性，向科技公司转变。一个体量如此庞大的“传统企业”转型成科技公司，在过去很多年里几乎没有成功的先例，美的是其中最为接近的一家。

转型的同时，美的投入资源最多的一件事，可能就是回购股票。

最近的一次股票回购公告出现在5月10日。星期一一早，美的发布了回购公告，将回购金额不低于25亿元、不超过50亿元、回购价格不超过100元/股，并且回购股份将会注销。

之所以进行这次回购，坊间推测与此前美的集团股价从高位下跌有关。2月18日到5月7日之间，美的集团股价在53个交易日里跌幅达到29.9%。

美的并非是以抄底为目的在进行回购。今年2月24日，在美的股价接近100元的时候，美的宣布过一次上限140亿元、140元/股以下进行的大额回购，这是A股历史上规模最大的一次回购。

半年不到的时间里，美的已经推进了190亿元的回购，再加上此前多年的多次回购，美的已经将多年积累下来的利润全数用掉。已经没有什么可以阻止美的回购了。

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利润推动股价

美的在线上、线下渠道中的多个种类大大小小的电器中，大量占据销量前二。

“家电三巨头”是A股历史上数得上号的历史级牛股。

不同于很多短期炒作或者资金偏爱形成的牛股，美的、格力和海尔三家公司，在漫长的几十年时间里穿越牛熊，股价市值不断上涨。

也有人在怀疑这种超长周期、超高幅度的上涨是否可持续，但从过去的股价表现和企业经营表现来看，这种上涨确实有比较明确的业绩支撑。美的是三家公司中业绩弹性最大的。

不到10年的时间里，美的集团每年的扣非净利润从30亿元上涨到246亿元，完成了数量级的跃迁。

与此同时，重组上市之后的美的，至今完成了股价的20倍上涨，到2021年5月初动态市盈率仍然只有20倍左右。

达成这种利润的数量级提升，天时地利人和缺一不可。最大的宏观背景（或者说决定因素），就是中国商品房销售面积的巨幅提升。2012年，这个数据约为11亿平方米，到2020年，这个数据已经达到17亿平方米，期间不断创出历史新高。

购置新房是这10年间中国人花钱最多的地方，而购置了新房就不能空着。大大小小的家电中，美的占了不少的份额。

最新的统计数据显示，美的在线上、线下渠道中的多个种类大大小小的电器中，大量占据销量前二，并且国内庞大市场的销售，只占其整体收入的57.4%，海外营业收入已占到整体的40%以上。

另一个家电巨头海尔智家也有类似的情况：2020年报数据显示，其海外业务收入占比48.33%，比美的占比还要更高一点。格力电器海外销售的占比最低，也有22.46%。

三家公司不仅吃尽了国人购置房产的红利，也开始成为中国第一批真正的跨国企业，来自全世界的利润，支撑几家公司在A股的市值上涨。

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回购推动股价

强大的赚钱能力、更好的经营表现，支撑了美的进行强势的回购。

股价上涨的决定因素很多。除了房地产销售规模持续扩大、全球化带来的业绩增长之外，投资者对企业的预期也非常重要。

到今天位置，市场已经基本对家电企业完成重新认知，不再将其视为传统的制造业企业，市盈率估值中枢不断抬高，在2021年两次大规模回购期间，市盈率（TTM）已经高到30倍左右。

美的集团重组上市的前几年，市盈率（TTM）一直在8-15倍打转，显然很多投资者都将其视为传统的制造业企业，并不看好其持续性的盈利能力，这也从侧面反映出传统制造业企业转型科技公司，是一件非常不被认可与看好的困难事。

但美的实打实地用赚钱能力在吸引着投资者的目光。疫情之前的2019年其毛利率已经最高涨至28.86%，相比2020年22.56%涨了接近6个点。

与此同时，由于强大的现金储备与所谓账期管理——也就是占用上游款项的能力，美的的“负财务费用”连年扩大，账上的现金不断为美的创造出更多的利润，到2020年这部分的入账每年就有26.38亿元。

强大的赚钱能力、更好的经营表现，支撑了美的进行强势的回购。2015年6月、2018年7月、2019年2月、2020年2月、2021年2月，美的集团先后多次抛出回购计划，执行上限价格从48.54元上涨到50元、55元、65元、140元，股价越买越涨。

美的集团5月上旬的市值约为5500亿元。如果投资者从其第一次2015年6月的股权回购，就与美的公司一起买进股票的话（按照通过日收盘价格34.41元计算），当时美的集团市值约为1600亿元，投资者已经获利244%；

从2018年7月回购跟踪，当时美的市值约3100亿元，投资者获利约80%；

从2019年2月的回购跟踪，美的集团当时市值3000亿元，投资者获利超80%；

从2020年2月的回购跟踪，当时市值大约为3300亿元，投资者获利约为65%；

从2021年2月的回购跟踪，当时市值约为6800亿元，投资者亏损约15%。

如果再加上美的历年来相对较高的分红的话，投资者跟随美的回购获得的收益水平还会更大。

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被关注的减持

回购同时，各大股东们却都有不同程度的减持动作，这也成为了投资者所担忧的关键因素。

美国资本市场有大量回购股份的案例。甚至有企业以发债的方式筹集资金，然后回购股票以推高企业股价的极端情况。

但是在中国，受限于上市公司估值、企业经营情况等多方面因素，能进行持续性大规模回购的企业并不多，“家电三巨头”是A股最敢花钱的回购大户。

美的虽然在过去6年时间里花了不少钱回购，但相比过去几年赚到的利润相比仍然不算太多：美的仅2020年的净利润就有246.1亿元，足以覆盖历年的回购投入。

但是在美的用公司的钱不断回购的同时，各大股东们有些不同程度的减持动作，这也成为了投资者所担忧的关键因素。

2020年美的集团股价位于历史高位。在这一年，包括大股东何享健、董事长方洪波和高瓴资本在内的重要投资者，都进行了不同程度的减持。

其中9月3日晚间，美的集团出现一笔重要股东减持信息，减持数量高达2000万股，减持参考市值高达13.62亿元，减持人正是美的董事长、总裁方洪波。

11月20日，美的发布公告，公司控股股东美的控股有限公司及一致行动人何享健于9月3日和11月20日通过大宗交易方式累计减持美的集团约7028万股，占公司总股本1%；

在此之前，高瓴资本出于投资格力电器等考虑，减持了美的集团42亿元的股票。

这些减持动作都有不同的理由和说法：其中方洪波自获得股权激励之后几乎从未做过减持，此次减持也被视为其第一次大规模获取企业经营、发展的红利，属于合情合理的“改善生活”操作；

何享健则是将减持资金用作两家非营利性医院的资金投入，并且在减持后公司也强调，后续一年不会再有进一步的减持。

即便如此，企业增持+股东减持的组合，仍然让部分投资者感到紧张。叠加整个市场风雨飘摇的状态，从2020年四季度到2021年一季度，美的的机构股东数量从1678家暴跌至861家。

一半的投资机构在历史性的回购案中选择放弃持股，是很值得玩味的事情。

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