一系列在二级市场上的增减持，给高瓴资本带来了巨额收益，不过，如果综合计算，高瓴也并非赢家。在一级市场，好运气将不再降临。

作者 / 谭丽平

来源 / 盒饭财经（ID：daxiongfan）

教育股大崩盘的同时，高瓴资本创始人张磊再次受到关注。

近日，“双减”政策落地后，教育股二级市场一片哀嚎。而此时，不少人发现高瓴资本在今年一季度早早清仓了好未来和一起教育两只教育股，调仓之精确令人惊叹。

但随即，张磊却被质疑“言行不一”。在2018年央视《遇见大咖》节目中，张磊曾谈到的“教育是永远不需要退出的投资，做教育是最让人有幸福感的投资。”

过去很长一段时间，张磊一直坚称是“长期主义”的信徒，他曾在自己的书《价值》中分享过他的投资理念：价值投资的前提是对公司进行长期的、动态的估值，寻找持续创造价值的确定性因素。

虽然遭受质疑，但一系列在二级市场上的增减持，给高瓴资本带来了巨额利润，据盒饭财经初步估算，至少有6亿美元的收益。

不过，如果综合计算，高瓴也并非赢家。在一级市场，好运气将不再降临。高瓴大举进入的K12领域，正面临史上最严监管，资本退出无望，张磊或许真的要做一回“时间的朋友”。

二级市场迅速抽身

在外界看来，高瓴集团似乎很少“踩雷”。

7月24日，一个平凡的周六，教育行业酝酿许久的“双减”政策靴子落地，被外界称为教育行业“最强监管令”，校外培训机构在盛夏时节突遭寒冬，教育股瞬间掉进了冰窟。

教育股跌声一片。到26日，K12领域的龙头股几乎全线崩盘：新东方收跌33.79%，高途收跌28.98%，好未来收跌26.67%。进入2021年以来，这三只龙头股较年初高点均跌超90%左右。

但在教育股大跌之时，高瓴显示在2021年第一季度就清仓了好未来和一起教育，眼光精准。

5月17日凌晨，高瓴资本向SEC披露的最新2021年第一季度持仓报告。报告显示，高瓴资本2021年第一季度大手笔减持教育中概股，其中，遭遇清仓的有好未来(NYSE:TAL)和一起教育(NASDAQ:YQ)。高瓴资本又在该季度重新建仓新东方(NYSE:EDU)。

教培行业是高瓴资本重要的投资方向之一， 虽然在教育上没有成为“时间的朋友”，但在频繁的建仓、坚持、清仓过程中，高瓴也赚了不少。

  

最值得关注的是好未来，高瓴资曾与其有着长达7年的“恋情”。

好未来旗下品牌学而思是校外培训市场的一块金字招牌，也曾是高瓴在美股市场的第一大重仓股。据36氪，最早从2014年的第四季度开始建仓持有，买入均价在31美元左右。2019年三季度，高瓴资本对好未来持有数为1422.76万股，占总仓位数最高达11.47%。即使在2019年底，好未来也是高瓴资本的第四大持仓股，持有1146万股，对应价值5.5亿美元。

但恋情终有停止的一天。从2019年四季度开始，除2020年第二季度增持约40万股外，高瓴资本开始逐步减持好未来，一直到2021年第一季度，高瓴清仓了好未来，将持有的405万股全部出售。

按照季均价，假设高瓴资本均匀增持、减持的情况下，我们初步估算，在好未来二级市场上，高瓴资本至少赚了3.09亿美元。

一起教育也成了“弃子”。2020年4季度，一起教育在美股上市，高瓴也在此时建仓，持有464.34万股。一起教育发布的招股书还显示，前美团COO、高瓴资本合伙人干嘉伟出现在董事会中，被任命为独立董事。但是在2021年1季度，高瓴便将持仓仅一个季度的一起教育股票全部售出。

 

上市之初，一起教育发行定价每股10.50美元，随后在十几美元的区间波动，在高瓴资本清仓的今年第一季度，股价到达最后一个小高峰，于2021年2月17日股价达到17.52美元，后便一路狂跌，截至发稿，已跌至1.120美元每股。按照一季度均价13.19美元粗略估计，高瓴资本也从中赚取了1249.07万美元。

对于新东方，高瓴资本则是在2019年1季度曾首次建仓，当时持股数仅为2.8万股，后又持续增持，至2019年3季度持有2761.28万股，仓位权重达4.20%。不过，在2019年4季度，高瓴资本大幅减持了新东方，减持数达2158.07万股，并在2020年1季度清仓。

在对新东方2019年这一轮增减持中，正好是新东方股价稳步上升的一个阶段，在股价不复权的情况下，估算这一轮操作下来至少赚了3.71亿美元。

短短一年时间，就获得了与长期投入7年的好未来同等的收益。

或许正因如此，时隔一年后，2021年一季度，高瓴资本又重新建仓了新东方。不过这次，仅购入7.88万股，还是在新东方2021年3月10日施行1拆10的普通股拆股计划后的买入行为，买入股价为每股17.5美元。

在政策风声收紧情况下，此番建仓，高瓴或许更多的是试探。

在2020年4季度，高瓴资本也清仓了此前持有的朴新教育。此外，从有数据记录的2018年4季度开始，高瓴资本就一直持有博实乐的股票，且持有数保持不变，均为398.58万股。

不过，从朴新教育和博实乐中，高瓴资本并没有赚到钱，反而亏钱了。其中博实乐股价由买入的11.9美元已经跌至目前的3.43美元；高瓴资本卖出朴新教育的2020年Q4季度，朴新教育该季度的最高价和最低价的平均价为7.46美元，距离买入时的17.55美元已经跌去大半。

由此可见，在二级市场上，高瓴资本除了在新东方和好未来分别赚了3亿美元外，一起教育微赚，朴新教育和博实乐已经亏损甚至被套住。

一级市场高位接盘

除了二级市场之外，高瓴资本在一级市场上对教育也格外上心。

盒饭财经梳理发现，自2015年来，高瓴资本在教育上的投资就达到了17件，2021年2起，2020年6起，2019年5起，2018年2起，2017年与2015年各一起。

其中，高瓴资本尤爱编程类教育企业，于2019年1月、3月，2021年3月，先后参与领投A+轮、B轮、C轮融资，同样也参与了编程猫B、C、D三轮融资。此外，其参与投资的教育行业企业还包括UMU、翼鸥教育、开课吧、云舒写、高顿教育、考虫等。

这些项目中，大多数为素质教育、成人教育、教育企业服务商等，在今年学科类受限的情况下，打击还不算太大。但在高瓴资本重金入局、入局晚的K12领域，却没有这么好的运气。

在与好未来关系还密切的2019年初，高瓴资本曾直接参与了好未来5亿美金的定增。

而2020年4月，学而思自曝轻课员工出现销售造假，金额占全年总收入的3%到4%，也就是0.94亿美元-1.25亿美元，直接导致好未来当日市值最高蒸发超647亿元人民币。然后，高瓴资本领投了好未来的直接对手公司10亿美元融资，随即重心也有所转向倾斜。

在线教育格外火热的2020年，高瓴资本跟风多次进军K12，参与了某头部教育公司G轮、G1、G2轮合计32亿元美元的融资。

不过，在资本疯狂入局的独角兽中，高瓴资本的加入只是锦上添花。据IT桔子的数据显示，去年创投资本向在线教育行业累计投资了1034亿元。其中，国内K12赛道的总融资额超过了460亿元。

更艰难的局面，在当下。7月24日公布的“双减”文件里提到，学科类培训机构一律不得上市融资，严禁资本化运作。这给行业造成了巨大打击，新的资本难以进入，K12在线教育的玩家，终局难以落定，在政策的影响下，背后的资本方也退出无望。

从今年上半年，风口就在急速收缩。《2021年（上）中国在线教育投融资数据报告》显示，今年上半年在线教育行业融资总金额99.9亿元，同比去年同期150.8亿元，下降了33.75%。从投融资事件领域分布情况来看，在2020年全年，K12领域的在线教育融资金额最大，但在今年，一级市场大额融资大幅“退潮”，针对K12领域的融资寥寥无几。

另外，2021年上半年，热门的投资行业已经由K12领域转变为在线职业教育，融资额为43.4亿元。获得融资的平台有粉笔教育、云学堂、犀鸟教育、导氮教育、会计学堂、思创网络、课观教育、思博网络等等。

对于高瓴资本这类在近两年对K12头部教育公司的投资较为频繁的机构而言，多数在企业融资的后期进入，入局较晚，“高位接盘”的风险越大，亏损的金额也更大。

一级市场的进退没有二级市场的自由，遇到外部环境的变化，等待转机，已经成为张磊在教育领域仅存的、为数不多的选择。

长期主义的张磊，并不长期

相较于其他行业，高瓴资本在教育行业中的持仓时间算是比较长的。

不可否认，张磊在中国资本界是位传奇人物。2005年，张磊将基金创立以来的第一笔资金用于投资在香港联合交易所上市不久的腾讯，并在后续的十几年间长期持仓。如今，腾讯成为了全球市值领先、全球用户数量超过10亿人的互联网巨头。高瓴也是京东最早的投资人之一，他投资过的案例，还包括，格力、爱尔眼科，蓝月亮、美团、小鹏汽车等。

张磊自称是“长期主义”的信徒。在去年，他还出过一本新书《价值》，张磊用41万字讲述了时间金钱如何投资。他在书中分享：价值投资的前提是对公司进行长期的、动态的估值，寻找持续创造价值的确定性因素。

原本是塑造形象，却有人不客气的评论，“年度投资界的‘影帝’非张磊先生莫属”。高瓴资本确实投资了一批优秀的企业，但成功押中这些项目，是否得益于所谓的“长期主义”和“价值投资”？

至少在二级市场，高瓴资本的投资风格也并非长期。

比如，2014年京东上市时，作为京东最早投资人的高瓴资本，豪赚39亿美元后，立即开始有节奏地减持京东股份，直到2018年第二季度，高瓴资本几乎减持完了股份。与此同时，高瓴开始大幅买进阿里股份，但一个季度之后就全部清仓，随即开始买进拼多多。而在接下来一两年，高瓴又再次以更高价格买进京东和阿里。

在2018年，高瓴资本持有哔哩哔哩、虎牙，经历一波翻倍的涨幅后，先后清仓这些视频股票。

另外，2020年的疫情阴影下，高瓴资本多年前就重仓持股的在线视频会议软件Zoom于9月初登陆美股，高瓴资本也再次书写了“一夜狂赚8.9亿美元”的神话。而在2021年初，随着疫情在海外逐步得到控制，以ZOOM为代表的疫情受益股在业绩增速等方面可能将有所放缓，于是在一年涨幅近4倍的情况下，高瓴资本还是果断将ZOOM减持了40.52%。

此外，2020年，高瓴资本在三季度新建仓了中概股新车三巨头：蔚来、理想和小鹏，而在四季度清仓了这三只标的。

值得一提的是，高瓴资本是蔚来上市前夕的第三大股东，蔚来最困难的时候，高瓴资本清仓蔚来。随着蔚来汽车渡过生存危机，股价再次回升时，高瓴资本再次买入，到2020年第四季度，高瓴再次清仓了蔚来汽车。

到2021年第一季度，新能源车股价调整，连续阴跌、甚至腰斩，高瓴二级市场团队又对小鹏等新能源车进行了新一轮建仓。此外，高瓴还在A股和港股市场投资了比亚迪股份、长城汽车。

高瓴资本这一系列的增减持行为，都给自己带来巨额利润。

在资本市场上，锁定收益本来是正常的操作，但看起来如同短线悍将，却又要贴上“长期主义”的忠实信徒、“时间朋友”的标签，不知是外界看误读了张磊，还是张磊对长期主义有自己的理解。

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