文：陈淑文 朱耘

ID：BMR2004

携程(TCOM.US)有可能从美股退市，成为中概股私有化阵营的一员。

近日，据路透社报道，携程正与潜在投资者就其从纳斯达克退市进行谈判，并且携程管理层已就私有化交易与多位金融和战略投资者进行了接触，其中包括私募股权公司和国内科技公司。同时该报道也表示：携程退市讨论还处于早期阶段，可能会有变化。

在上述路透社的报道中，携程选择退市的原因为“地缘政治风险升级、受到疫情对业务的打击，以及在美上市的中国公司面临美国监管机构更严格的审查和审计要求”。

作为早期赴美上市的中概股代表和中国最大的在线旅游平台（OTA），携程面对疫情所带来的巨大冲击，亏损的现状以及全球疫情发展的不确定性，发展步伐是否有新调整？此时被传退市的背后原因是什么？

对此，《商学院》记者致函携程，对方表示尽快让公共事务部的同事与记者联系，但截至发稿未获最终回复。

    

退市好时机？

2020年年初，携程的股价还在35美元的高位徘徊，1月17日曾高达38.95美元/股。然而一场新冠疫情，重创全球旅游业，到了3月18日，携程的股价跌到了21.63美元/股，两个月间跌幅达44.5%。

此后携程的股价一直在23美元上下徘徊，然而，私有化的消息一出，携程股价于7月28日上涨2.77%至27.85美元/股，其总市值为165.17亿美元，盘前股价涨幅达10.63%。

“携程现在是退市的最好时机。”国金证券(香港)执行董事兼投行部董事总经理黄立冲向《商学院》记者解释道，因为私有化是需要花钱的，在私有化的时间段中如果是业绩越差，股价越低迷，那么需要花的钱就越少。

在2020年3月19日发布上个财年业绩时，携程曾预测2020年第一季度营收同比下降45%-50%。

不出意外，2020年一季度，受到疫情影响，携程的业绩由盈转亏，第一季度净营业收入为47.4亿元，同比下降42%，该季度携程的净亏损为22亿元，而2019年同期，携程的净利润为46.13亿元。

该季度中，携程的酒店、跟团游、交通票三大业务营收分别为11.55亿元、23.93亿元和5.23亿元，同比降低62%、50%、29%。同时，携程预计第二季度净营业收入还将同比下降67%-77%。

黄立冲认为，全球旅游业受重创，携程 股价低迷，是退市的好时机，另外中美关系紧张，外部环境的不确定性，是中概股私有化的一个趋势。

上海申宜禾律师事务所王龙国持有不同的观点，中概股私有化最近相对较多，目的是通过私有化实现退市，进而回归谋求新的发展。可以预测的是未来仍有中概股会通过私有化退市，但这还不能得出私有化是中概股大趋势的结论，仍有众多的中概股企业按照原来的发展路径继续谋求发展。

Dealogic的数据显示，今年初以来，中国企业在纽约证交所和纳斯达克首次公开发行（IPO）的数量达到29家，去年同期仅有9家。已上市企业完成筹资29亿美元，较去年同期增长近30%。

因此，经济学家、新金融专家余丰慧认为中概股私有化是否成为趋势还需长期观察。今年前七个月中国企业赴美上市数量与融资金额比去年同期都在增加，而且是大幅度增加。

中央财经大学中国互联网经济研究院副院长欧阳日辉表示，在当前形势下，不排除中国在海外上市公司为了规避风险，选择私有化回归A股、港股和新三板市场。上市公司追求价值最大化和利益最大化，私有化的主要动机之一是股市对公司估值不理想，通过私有化退市之后，重新选择交易所上市，获得市场的公允估值。

不退则强退？

携程正面临一个严峻的考验。

7月14日，路透社援引一位美国国务院资深官员的表述，称特朗普政府计划单方面取消美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）与中国证监会、中国财政部，在2013年签署的执法合作谅解备忘录。在这份备忘录中，中方同意按照相关流程向美国证监会和PCAOB提供经审核不涉及国家秘密的审计底稿。

7月27日，北京市地方金融监督管理局表示，北京将对赴美中概股进行梳理，对于符合回归条件的，支持其回归A股或回归港股发展。

“如果携程不退市，有可能会被强迫退市。”黄立冲说道，如果被强迫退市，会引起公司的管理层、董事会、股东的一系列诉讼。黄立冲表示，在美国上市的公司，是要给美国公众公司会计监督委员会看公司的审计底稿，但是按照中国的国家安全法，中国的公司尤其是国有企业，是不允许提供审计底稿的。这一矛盾随着瑞幸曝出财务造假事件加上外部环境的不确定性而爆发，要在美国维持上市地位就必须提供企业内部在国内的审计底稿，如果不能提供，那么必须要退市。

欧阳日辉认为中国和美国是数字经济发展大国，中概股回归有利于国内投资者分享数字红利。当然，中概股回归和国内股市改革，还有一个磨合的过程。即便私有化退市的企业是否选择国内上市，还有待观察，取决于国际关系变化和国内股市改革的进程，股市没有那么多温情脉脉，最终还是利益最大化来衡量。

携程的盈利能力依然强劲，尤其在2019年表现甚佳。在2019年全年的总交易额达到8650亿元，同比增长19%的同时继续保持全球在线旅游行业第一；根据财报，携程2019年全年净营业收入为357亿元人民币，同比增加15%；全年经营利润同比增长94%达到50亿元，

余丰慧指出截止目前，对于中概股美国都没有实质性针锋相对的过度过分措施。美国证监会、纽约交易所等也都表示严格监管中概股，受伤的仅仅是少数弄虚作假的企业，对大多数守法企业不会有影响的。

对于中国企业来说，赴美上市至少目前仍是最佳选择。余丰慧认为华尔街市场资本市场规模大，为上市公司提供了丰厚的流动性和最精准的价值定位。流动性高意味着交易顺畅，公司可以放心无忧地安排后续增发融资。

退市后挑战

即使携程正式决定从美股退市，拆分私有化，要花较长时间，绝非易事。

私有化就是大股东筹集一笔资金将小股东的股票赎回，赎回后公司彻底为大股东所有，公司以此实现退市。

一般而言，在美国主板挂牌的上市公司，从提出退市申请，到正式停止交易，最快需要半年到一年的时间。同时，携程的股权也会因私有化过程中的资本运作而发生变化。

据了解，携程的高管持股比例比不高，甚至还偏低。截至2020年2月29日，百度是携程的最大股东，持股比例为11.7%。梁建章个人持股为2.3%、携程联合创始人范敏持股为1.9%、携程CEO孙洁持股为1.2%，由此可算，高管团队加起来只有5.4%。

王龙国指出私有化退市过程中也会有一些风险。首先私有化退市可能引起中小股东的集体诉讼维权，进而增加退市的成本。第二退市本身是一个漫长的过程，耗时中企业不可能取得发展。最后企业如果回归A股或H股后同样会面临市场及政策的变化。

此外，假如携程决定私有化，回归内地证券市场，还将直接面临美团和飞猪等强有力的挑战者。

过去几年，携程入股艺龙、并购去哪儿，在OTA的赛道上，携程似乎一家独大，但在OTA的赛道上，竞争仍然是大量存在的。美团依托发源于外卖业务的稳定“流量”及生态协同力量，酒店间夜数及低线市场份额不断扩大，占国内OTA整体份额持续增长，此前携程面对国内竞争的做法则是重点发展异地游产品，推动国际化进程。

王龙国认为，企业的可持续发展必须靠自身的实力，因此，私有化退市的中概股企业如想获得二次发展必须要增强自身实力，否则回归A股或H股后也不会得到股民或投资者的信任。

疫情的持续发酵是此次携程被传退市的直接原因。

携程携程老板梁建章亲自出场直播带货的一系列活动中，反映了携程的焦虑，也充分展示出携程强烈的“求生欲”。

2020年4月22日晚上8点，老板梁建章穿着藏族的服装，头上戴着当地头饰，露出了“营业”的微笑出现在直播屏幕上，这是梁建章作为携程平台的“主播”开始了第六场“直播带货”。当天，他需要推广的项目包括四川省、云南省和西藏自治区的酒店套餐。

此次直播的装扮几乎是梁建章一个月的直播经历里最正常的一次，自3月以来在全国各地进行了十几场直播，其画风也因地制宜。梁建章分别在直播镜头前化身成了“苗王章”“古风章”“夜礼服章”和“章伯虎”。

7月29日携程发布2020携程“BOSS直播”大数据报告。报告显示，历时4个月零6天，以“BOSS直播”为核心的携程直播累计GMV破11亿元、产品核销率近5成。

携程直播间的累计观看人数超过6000万，70、80、90后用户占比约为95%，其中主力购买用户为经济实力强劲的80后，占比达58.4%。携程“BOSS直播”间内的预售产品均价仍在1200元以上。

北京联合大学旅游学院副研究员杨彦锋在接受《商学院》记者采访时说道：“携程在这次疫情当中的表现还是可圈可点的。”首创Boss直播加带货模式，强化旅游市场的信心；携程老板以身作则，加强企业的士气，其次以个人品牌背书，加强客户对产品的信赖度。

从企业层面来看，直播带货主要是多渠道销售模式的创新使用，通过全行业以携程为龙头企业平台为担保的预售模式，为企业纾困，特别是对酒店行业获取了宝贵的现金流，为消费者获取折扣，同时OTA也在这个过程当中能获得的佣金，为企业搭建的一种现实可行的实践方式，有助于企业初步度过疫情期间的困难，杨彦锋补充道。

对于携程被传退市的消息，杨彦锋表示即使携程从美股退市，进行私有化或者重新上市也会面临比较大的困境。携程目前体量比较大，在资本协商中也是一个非常漫长的过程。

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