市值蒸发5000亿!金龙鱼神话彻底破灭

发布时间:2022年05月06日 来源:格隆汇财经热点 作者:哥吉拉 浏览量:1,394次

不到半年的时间,所谓的“油茅”金龙鱼跌落神坛,市值已跌破2500亿,较高峰跌去了五千亿,累计跌幅将近70%,可谓无情。

当泡沫破裂的时候,所谓的价值信仰者才恍然大悟:原来油也有泡沫...

2020年10月,金龙鱼正式挂牌,创下创业板上市最大IPO记录,当日股价大涨118%,市值突破3000亿元。随后再资本的炒作下,市值一度冲上8000亿,冲进A股总市值排行榜第11名,超过美的集团、海天味业、恒瑞医药这一类核心大白马。

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(wind,2021年1月8日市值回测)

彼时,市场不少声音疯狂看多:错过了“酱茅”、“榨茅”,千万不要再错过“油茅”。

可是,金龙鱼又称得上这个“茅”吗?

01

原地踏步

屋漏偏逢连夜雨,股价走势原本就疲软,而一季度不及预期的“战斗力”又给金龙鱼一个暴击。

市场已经来不及听解释,金龙鱼开盘直接低开6.25%,早盘一度跌近10%,再创本轮下跌以来新低。截至收盘,公司股价收44.17元,下跌近8%,市值跌破2400亿元。

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对于公司业绩表现,其实市场在公司年报上已经有所预期,但没想到一季报还能更差。2021年,金龙鱼营收为2262亿元,同比增长16%;归母净利润同比下降31%,至41亿元,而一季度公告显示营收565亿元,同比增长10.68%,但一季度净利润仅1.1亿元,同比大降93%。

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(wind,金龙鱼业绩情况)

对于增收不增利,盈利能力大幅下滑,公司这样解释道:

首先,2022年一季度,受南美干旱天气影响大豆产量预期以及俄乌冲突等影响,公司主要原材料大豆、大豆油及棕榈油等价格出现前所未有的快速大幅上涨,导致产品成本大幅上升,虽然公司上调了部分产品的售价,但并未完全覆盖原材料成本的上涨,公司主要产品的毛利率同比上年同期明显下降。

另外,受国内疫情多点散发对物流运输、终端销售、餐饮等影响,叠加经济疲软、消费不振、市场竞争加剧等,公司2022年一季度厨房食品的销量同比有所下降,中高端零售产品的利润受到较大影响。

还有,2022年一季度实际所得税率较高,主要由于不同子公司的税率差异,部分高税率公司盈利较好,部分低税率公司亏损。

说好的大白马呢?这业绩下滑速度,真的难以堪称白马了。

再看盈利能力,可谓上市即巅峰。金龙鱼毛利率从2020年12%直接下滑至2021年的8%,今年一季度更是只有7%,一季度净利率更是不到0.4%,ROE更是砍半至4.8%。这么看,公司盈利能力实在差,一季度更是白打工。

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(wind,金龙鱼财务关键指标)

关键经营指标如此之低,更与茅台、海天的水平相差太远。一个毛利仅8个点,净利不到2个点,数值还随着农产品价格各种波动的公司,实在难戴上“茅”的光环。

说是如假包换的农产品公司,还真不过分。哪怕最像农产品公司的乳业,伊利毛利也有37个点,蒙牛毛利39个点。一个农产品公司,你硬要说它是消费品公司,只能说投资世界太疯狂,耗子都给猫当伴娘...

02

天生被限定

真是苦了把金龙鱼当成价值投资的那批信仰者了。

商业模式天生决定了金龙鱼的未来。粮油市场进入门槛不高,受原材料影响极大,导致公司护城河并不深,与酒茅、酱油茅相差甚远。

缺乏市场份额增长空间:不同于白酒,乳业这些可选消费,有钱的可以喝多点喝好点,并且市场潜在空间还非常巨大。但粮油酱醋虽然一日三餐必不可少,每个人每天能消耗的天花板却天然有限。金龙鱼在中国粮油市场的市占率摆在那里,想要进一步提升难度很大,意味着增量业务空间有限。这几年甚至部分产品有下滑趋势。

增速天然被限定:在缺乏增量下,金龙鱼的业务增速在很大程度上契合中国粮油消费增速。但这种增速叠加通胀因素不会超过10%,也就是说未来业绩和市值增长的支撑基础很弱。

核心产品缺乏定价权:粮油作为国家重点关注的民生消费领域,提价需要受政府管控,顶多只能跟着成本被动偷偷涨一点,还不敢涨多了。

低净利率风险:3%的净利率,如果物价上涨幅度大一点,或者销售端成本一个不小心控制不好,对净利润侵蚀的幅度就很大。安全垫这么低,放在其他公司的估值几乎没有高的。

尤其是公司苦不堪言的原材料涨价,想要涨价把成本传导到下游消费很难。

俄乌局势爆发、疫情对全球经济和供应链的冲击,加剧了通货膨胀和物价的上涨。尤其是乌克兰这个世界大粮仓,出口量锐减,直接加剧全球粮食供应紧张。

而我国是粮食进口和消费大国,去年全国累计进口粮食超过1.6亿吨。尤其是大豆、菜籽等原料进口依存度较高。统计显示,2021年我国进口大豆9651.8万吨,进口依存度超过85%。同时去年大豆进口均价从2020年的394美元/吨涨至555美元/吨,涨幅高达41%。

金龙鱼的粮油成本中,直接材料成本占比超过80%。作为榨油的重要原料,大豆、菜籽价格的上涨直接导致了金龙鱼厨房食品成本的攀升。再加上,去年金龙鱼的大豆采购量和压榨量均有所减少,同时大豆压榨利润出现下滑,使饲料原料及油脂科技业务也表现不佳。

大豆、菜籽等原材料都涨价了,金龙鱼的产品成本必然上涨,但作为红海行业的粮油食品,想要涨价把成本传导到下游消费很难。

做为刚需的粮油食品需求和价格都相对稳定,这个市场中还有中粮集团、山东鲁花等强大竞争者,金龙鱼并没有独家定价权,所以产品的涨价空间受到一定限制。

所以,即使金龙鱼上调了部分产品的价格,但在大豆等原材料价格大幅上涨的情况下,净利润还是下滑了。

由此来看,金龙鱼更像是一个农产品股,挣得是“辛苦钱”。

03

新的大饼?

粮油属于传统刚需行业,目前市场需求已接近饱和,整个行业的增长空间并不大。而且食用油、大米、面粉等产品的毛利率一直不高。目前金龙鱼的产品毛利率仅8%出头,与主打调味品的海天味业40%的毛利率相比相去甚远。所以,想要提高盈利,只能在产品高端化方面下功夫。

有人说,金龙鱼可以扩展调味品品类。金龙鱼不断拓展产品种类,旗下现有芝麻油、花椒油、藤椒油、芝麻酱等,同时开发了酱油、醋产品。但依靠规模化生产可以降低成本,但一时间成本难以收回,同时面对竞争对手如中粮的步步紧逼,短期内的增收不增利现象难以扭转。

又有人拿中央厨房预制菜赛道来画大饼。可知道,当主营实在无力增长的时候,这些诗和远方才被拿出来谈论的吧?

金龙鱼紧盯着预制菜来以此破局,但能否做起来,还得打一个大大的问号。

预制菜是一个进入门槛很低的行业,目前这个赛道已经吸引了很多玩家。在2020年,我国新注册的预制菜相关公司多达1.3万家,去年上半年,处于存续状态的公司更是超过7万家。

随着行业竞争越来越激烈,未来预制菜领域可能会出现严重内卷,甚至引发价格战,从而把行业平均利润拉下来。

在竞争激烈的预制菜赛道,金龙鱼光有粮油、调味品等基础材料方面的优势还不够,更需要中央厨房团队在后期的产品差异化、产品营销推广、冷链运输等多方面下功夫才行,只有把这些都做好了,才能赚到钱。

更何况,中央厨房和预制菜并非金龙鱼的主营产品,即使这块业务做起来了,短期内也难以对公司的营收做出重要贡献。

短期内不可证伪的宏大概念,在资金充裕时一切合情合理。但当基本面、消息面有何风吹草动传导到情绪面时,还能通过讲故事支撑得起市梦率吗?

市场等不了。

04

结语

下跌并不是买入的理由,尤其像金龙鱼这类所谓的大白马,在业绩杀下,估值反而却越来越高,却越买越贵。

目前,金龙鱼的动态市盈率已经飙升至89倍。是不是突然觉得,这油,也不香了?

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(wind,金龙鱼估值情况)

那么,金龙鱼到底能值多少钱?

金龙鱼8千亿市值时,也是全市场流动性和抱团最强时刻,有流动性泡沫推升估值影响。如今流动性已经明显不如,市场的主线也还没切换回消费,这种情况下,金龙鱼想要重新回到当时的估值水平,可能性微乎其微。

暂不考虑目前品类扩张,预制菜能否起来,按照目前情况,就算最乐观预测,今年公司能否极泰来,盈利能力重返上市巅峰的业绩60亿,再给予一般消费品行业30倍的估值,公司短期再阴跌500亿也未尝不可能。

要知道,金龙鱼当时的发行价可是25.7元,此刻还有44.17元...

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