有这么一份数据：截至到今年8月末，A股总市值70万亿，境外投资者通过沪深港通持有我国股市的股票市值2.01万亿元，在A股流通市值的比重是3.28%。

上述数据也说明，在过去的三十年，中国资本市场的总市值增加好几倍，而那些依附着中国金融市场的外资已经成为不容忽视的资本力量。

我们总是在吐槽：爱情就要像A股十年3千点那般不变的凄美，却没有看到外资在A股乘风破浪割着韭菜。

今天，就以时间的视角，来看看外资如何在中国成长。

01

摸着石头过河

在早期，外资更多的是国际银行，并不像现在有大对冲基金，投行，券商这么复杂。

他们在当时也仅仅只是起到新中国政府在外贸结算需要协助的作用。因为那时没有中外合资的法律、法规，没有与外商合资办企业的经验。

加拿大的蒙特利尔银行就扮演者这类角色，在上个世纪50年代末期，很多美国的小麦就是通过加拿大转运到中国。70年代末，中国进口波音747也通过蒙行进行贸易融资。更重要的是从1963年开始和中国银行建立代理行关系以及资金买卖，帮助中国出口商买断风险。

这种买断风险具有时代的特色，由于中国对外部世界市场的风险摸不准，即期信用证做不了，蒙特利尔银行提供三个月的贸易融资，将一个月的即期信用证变成三个月，买断风险。

这样，出口商就可以及早的退税和清关，节省了贷款额度和贷款时间，也绕开了贷款审批的复杂过程。

到了中国改革开放时间，实体经济的快速发展暴露出金融行业的结构性缺陷。

1986年，邓小平会见以纽约证券交易所董事长约翰·范尔霖为团长的美国纽约证券交易所代表团，在接受客人赠送给他的纽约证券交易所的证章和证券样后，将一张上海飞乐音响股份有限公司的股票回赠给客人。

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邓公这个举动的背后，一方面给了正在蹒跚学步的中国股市肯定和鼓励，也向外界发出了中国与股市握手”的信号。

在实体业，中国放开了怀抱，中国金融业，也在做着试探性的开放。

毕竟，当时的中国股市仍处于起步状态，在上海开设的全国第一个股票营业柜台上，飞乐音响和延中实业是仅有的两只交易股票。没有电脑，没有行情显示屏，成交价由客户口头协商，然后写在黑板上。交割、登记卡号、盖章、过户，所有的程序都是手工完成，每天的平均交易量只有数十笔。

80年代中国股市的交易方式就等同于19世纪美国交易所的样子， 而美国股市，这个时间点，则是近代历史上最长的牛市起点。

02

大跃进，大撤退

1990年，上交所，深交所两家证券交易所的成立让中国金融市场上一个台阶，这个时候，第一批进入中国的外行的眼光并不是看到股市，而是看到瞄准其他领域。

摩根士丹利（大摩）成为第一个吃螃蟹的人。

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1991年，中国的商业体系依然还很原始，中国和世界其它地区的很多商业往来还是在香港进行。时任摩根士丹利亚洲区负责人韦仕华说服大摩老板：“如果摩根士丹利不能进入中国，我们在亚洲就是失败。”

此时，中国一些大型企业希望去海外上市，但国内还没有一家投资银行可以担当此任。国内一些金融领域的专家、官员希望建立中国真正的国际化的投资银行，成立合资投资银行这一方案成为不错的选择。

二者一拍即合，建设银行与摩根士丹利合资成立中国国际金融有限公司（中金），股份各占一半，注册地在北京。中国金融人此举最大的目的是学习国际上先进的投资银行技术，为中国资本市场发展树立标杆。而摩根士丹利也实现打入中国市场的需求。

摩根入华来一直协助中国企业的海外上市，同时积极瞄准机会，很快在不良资产市场吃到了来自中国最大的利润。

2001年10月，财政部、央行和外经贸部联合发布《金融资产管理公司吸收外资和资产重组与处置的暂行规定》，这项规定不到一个月，大摩通过招标，购得3个资产包总计108亿元，收购价格仅仅是7亿元。

根据当时流出的数据来看，大摩在完成这笔不良资产的处置现金回收率19%，回收费用占回收金融8.5%，摩根士丹利赚到的利润就超过100%。这条充满诱惑却又灰色深锁的河，让摩根士丹利赚的盆满钵满，也让众多眼红摩根士丹利的国际资本涌入中国。

2006年，外资入华的黄金期开始，一个是外资银行在中国的分行，转为在中国注册的“法人银行”，享受“国民待遇”，二是合资券商的大规模兴起。

以外资行为例，2007年末，外资行总资产突破万亿元，达到1.25万亿元，同比增长34.98%，占银行业金融机构总资产的比重为2.38%。

那时的金融人士感叹到：”在进入中国的前几年，老百姓对外资行这种‘舶来品’还是挺新鲜的。毕竟来自于世界上最发达、最有效率、国际化程度最高的金融体系，加上国外银行的品牌让不少顾客有种莫名的信赖感，那时候做业务较为轻松。“

但是，他们很快意识到中国业务是一块“难啃”的肥肉。因为中国的经济体制与国际的有着差别，这些外资的优势很难在中国施展。

比如国内中外合资券商除瑞银和高盛高华外，大部分只持有投行业务的牌照，较多在FICC领域具有优势的外资金融集团无用武地。而中国券商通道业务占比高，结构相对单一。

在中国经济的齿轮疯狂转动，外资在充当起润滑的角色，更多想着如何从中国人的口袋里掏出更多的现金。很快他们就把目标瞄准了股市。

2015年年中，A股沪指迎来5178.19点，这是自2007年以来的次高点，短短一年的时间，大盘指数累计涨幅近150%。然而，2015年下半年，A股开启了泥沙俱下的崩盘式行情。

一家名为司度贸易的外资公司因做空A股巨额获利浮出水面，直接导致与其合作的中信证券、海通证券、国信证券也相继被调查，最终这三家券商被证监会罚款3.08亿元、255万元和1.04亿元，并没收违法所得。并且，外资在股市强震荡的情况下，连续大规模卖出持有股票。

在股市以外的领域，外资在金融市场的业务步步维艰，在股市，他们看到国人疯狂拿着手里的钞票涌入股市，他们却静悄悄的撤退。

外资从入华的大跃进到最后在资本市场的大撤退，中间狠狠地收割了一大波A股的韭菜，除了留给A股一片狼藉之外，也给了国内的制度设计者更多的反思和叫教训。

03

打扫屋子，迎回归

2015年所谓的杠杆牛崩盘之后，中国高层对于自身金融领域存在的问题一直在针对改善。2018年去杠杆，2019年注册制以及2020年创业板新政。

这些金融领域改革的表现，简而言之，打扫屋子，再请客。对应的，外资投资A股迎来一个“制度红利期”。

在去年，国家外汇管理局发布公告称，为满足境外投资者扩大对中国资本市场的投资需求，经国务院批准，合格境外机构投资者（QFII）总额度由1500亿美元增加至3000亿美元。同时，国家外汇管理局宣布，外资机构的投资额度限制彻底取消！

今年9月23日，在时隔近两年半后，QDII额度扩容重启。国家外汇管理局9月23日更新的审批情况显示，此次共向18家机构发放了QDII额度33.6亿美元，涵盖多类型机构。特别是此次额度发放还包括5家初次申请额度的机构。国家外汇管理局目前已累计批准157家QDII机构投资额度1073.43亿美元。

对于外资，这些政策均处于开放，欢迎的态度。在股市当中的外资，自2015年下半年开始的熊市之后也慢慢的回归，截至到当前，沪深港通累计流入资金就超过万亿元。

累计资金流向

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04

小结

现在来看，外资在过去几年持续的买入中国优质股票，无论是股价还是估值，均是被推高。中国的投资者早已习惯A股外资的存在，总是感叹他们先人一步的投资判断。

 

殊不知，中国资本市场成立仅仅30年，外资正在用他们上百年的市场经验，在A股教我们做人。

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