文：诗与星空(ID: SingingUnderStars)

在广袤的内蒙古，大兴安岭的南麓，有一个叫做霍林郭勒的小城。这个城市因为煤矿而繁荣，围绕煤矿发展了许多相应的产业。比如由于煤电发达，衍生了一些从事铝业的公司。

霍林郭勒虽然产煤，但是不产铝的原材料—氧化铝，氧化铝从哪来？广西。

广西距离霍林郭勒几千公里，难道是空运？

是联运。

什么叫联运？就是铁路、货运和船运相结合。

广西的氧化铝用货车集装箱运到钦州，然后船运到营口，再从营口铁路运输到霍林郭勒。在霍林郭勒生产成铝锭后，再经营口港船运到华南。

整个运输过程中，虽然货车、火车和轮船在不断变化，但集装箱是不变的。这种组合式运输方式，叫做联运。

和单一运输方式相比，联运适应面广，成本低。

2020年8月，从事联运业务的中谷物流在上交所IPO成功，而公司赖以生存的杀手锏，就是低毛利。

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毛利率低到尘埃里

通常来说，毛利率是一家公司的护城河。企业产品越畅销，往往毛利率越高。比如贵州茅台，毛利率超过90%。

大部分成长性较好的企业，尤其是新上市的公司，毛利率一般会在30%甚至40%以上。

而中谷物流的毛利率，只有10%左右，卑微到尘埃里。

数据来源：同花顺iFind，制图：星空大数据

10%的毛利率意味着什么？

有两大风险，一是抗风险能力不佳，一旦行业出现不可控风险（如疫情），公司的护城河过浅，很容易陷入亏损的境地；二是考虑到销售费用、管理费用、财务费用等开支，除非销售额巨大，公司的净利率可能会被蚕食。

最典型的例子是两桶油，毛利率在15%左右，销售额数万亿，因为疫情带来的原油价格暴跌，较低的毛利率不足以支撑行业震动，导致上半年双双巨亏。

有意思的是，中谷物流的毛利率比两桶油要低，但净利润却比两桶油要高。

公司靠的是什么呢？

极低的三费。

公司近百亿的销售额，销售费用几乎为零（2000万左右），管理费用和财务费用都1个多亿，再加上2个多亿的政府补助，让公司除了基本的生产成本外，几乎没有多少额外开销。

真是一家专注生产经营心无旁骛的传统公司。

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业绩稳定增长，大股东盆满钵满

数据来源：同花顺iFind，制图：星空大数据

2017年以来，公司进入了业绩高速成长期。

一般来说，招股书里最近三年的经营数据非常关键，但是中谷物流曾经是新三板上市公司，财务数据比较详实，和三年前的数据进行对比，就有些难以名状的疑虑：这三年的发展，太快了，不敢相信是真的。

尤其是2019年，公司的同行竞争对手，上市公司安通控股在半年报中解释业绩下滑：由于 2019年度宏观经济增速下行、行业竞争加剧等因素影响，市场总体运输需求放缓，燃油成本居高不下。

假设中谷物流的大客户都是傻大缺，自愿支付更高的运费，公司赚了钱去干什么了呢？

对比近三年来的资产负债表，主要有两大变化。

固定资产从21.91亿激增到51.86亿，翻了一番还多。

钱从哪来的呢？是公司自主经营赚来的吗？

数据来源：同花顺iFind，制图：星空大数据

虽然公司经营性现金流非常优秀，但固定资产投资的资金来源主要还是靠借款，公司的长期借款和长期应付款增加了20多亿。

这也是公司一分钱掰成两半花的时候，把营销费压缩到2000万，财务费用（利息支出为主）却高达1.7亿的主要原因。

公司赚的钱去哪儿呢？

分红。

中谷物流是星空君见过的分红最慷慨的上市公司之一，当然这不是坏事。

2017年至2020年三季报，公司分红金额高达10.46亿，差不多一半净利润都被分红了。

如果能少分点红，拿去投资固定资产，可能财务费用就不那么高了。

公司在A股上市前，股东是中谷海运集团有限公司领衔的各大股东，分红都没有流到外人田。

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固定资产的风险

公司在短短三年之内，固定资产增加了2.5倍，相当于短时间内再造一个新中谷物流。随之而来的，是固定资产相应的风险。

一是折旧，大量的固定资产增加，迅速带来的较大额的折旧。

星空君发现，公司的核心固定资产—船舶的折旧方式比较暧昧。账面显示，近6成固定资产是船舶。

船舶的使用年限波动幅度比较大，从10-25年不等，

和交通部的强制报废年限相比，公司的折旧上限已经很接近了。

2017年，船舶计提折旧1.37亿，2019年，船舶计提折旧3.9亿。

随着公司的固定资产规模继续高速攀升，折旧之外，资产减值风险也开始凸显。

招股书显示，公司募资主要目的还是买船，目测短期内公司的固定资产将进一步攀升，风险持续积累。

当然了，需要说明的是，固定资产增加，对于营收规模的扩张是有利的，同时会带来利润的改善。

此处探讨的是带来的风险，对于5年前固定资产规模不到10个亿的中谷物流来说，能否短期内就能驾驭如此庞大的资产规模，星空君还是比较担忧的。

特别担心上市即巅峰。

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总结

对于刚上市的公司来说，成长性是非常重要的指标，也被投资者格外看重。中谷物流的财务数据显示，公司的毛利过低，固定资产增速过快，带来较多的不确定因素。

公司能否继续维系高成长性，实在是个未知数。

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