文：诗与星空(ID: SingingUnderStars) 

打开以岭药业的2020年财报，三道骄傲的闪光亮瞎了星空君的钛合金眼。

一是系统构建了指导微血管病变防治的脉络学说，属于中医药学术研究的重大理论原创成果；

二是该研究阐明了严重危害人类健康的心脑血管疾病及糖尿病肾病等难治性疾病发病的共性机制是微血管病变，而保护微血管内皮细胞则是治疗微血管病变的核心机制，国家973计划项目验收专家组一致认为该项目“取得了中医药治疗微血管病变重大突破”；

三是该项目利用国际公认的循证医学研究方法开展了大量临床试验解决了国际医学界重大难题——通心络胶囊解决了急性心梗无再流世界医学难题；参松养心胶囊为心功能不全伴室性早搏治疗提供了新药物，填补了窦性心动过缓伴室性早搏快慢兼治、整合调律的药物治疗空白；芪苈强心胶囊明显提高了慢性心力衰竭临床治疗效果。

星空君秉承实用主义，既不是中医吹，也不是中医黑。但看到这样的文字，还是很心虚的。

让以岭药业如此闪耀的，其实不是这些诺贝尔医学奖级别的技术突破，而是连花清瘟胶囊。

2011年，电影《传染病》上演，一种来自蝙蝠的病毒袭击了全球各大城市，导致很多城市被迫封城，故事的情节和2020年各国处理新冠病毒有相似之处。

在电影中，民间谣传的能够对抗病毒的，是一款叫做连翘的中药。

巧合的是，连花清瘟胶囊的配方里，连，就是连翘。

1

超级爆款，连花清瘟胶囊

2021年1月3日，以岭药业发布2020年业绩预报。

公司净利润比上年同期增长90% — 110%，从上年的6亿元增加到了11.5-12.7亿元之间。

业绩翻了一番。

数据来源：同花顺iFind，制图：星空数据

是什么让公司的业绩能在疫情期间突飞猛进？

预报显示，公司连花清瘟产品的品牌知名度得到大幅提升，国内市场需求显著增加，并且在已注册的十多个海外国家也实现销售，报告期内连花清瘟产品销售收入较去年同期实现快速增长。

图片来源：公司半年报

也就是说，连花清瘟胶囊这款爆款单品，一举托起了公司业绩翻番的重任。

2

钱怎么花的

随着连花清瘟胶囊胶囊的畅销，公司业绩暴涨的同时，现金流也非常优异。

三季报的经营性现金流量净额比上年同期增加了15个亿，爆款的威力太强大了。

账面现金翻番，从7个多亿增加到14个多亿，还有超过10亿的理财产品。公司瞬间财大气粗，那么，公司赚了钱以后，都去干什么了？

现金流量表显示，公司赚钱后基本上没有投入生产线扩产（虽然看起来有7个多亿的固定资产投资，但对比下往年的现金流量表会发现，公司固定资产长期没有更新，2020年只比上年同期增加了2个多亿，不过是补历史欠账），而是做了两件大事。

一是分红，2020年1-9月份现金分红是整个2019年的两倍多，达到2.4亿；二是贷款，公司贷款2.7亿，有点匪夷所思。

其实星空君整理上市公司疫情概念股的时候，发现很多公司都申请了疫情专项贷款，专项贷款利率极低，哪怕富得流油，也不肯放弃机会。

这类上市公司旗下子公司繁多，总有个别子公司符合条件。

但是从另外一个角度看，这种做法有违社会公平，真正需要贷款的中小公司，还在水深火热之中。

3

可持续性

不难想象，连花清瘟胶囊在2020年爆款后，很难具有长期可持续性发展。

公司三季报时已经完成了10个多亿的净利润，而全年预报在11亿左右，可见四季报的净利润非常有限。

主要原因是爆款的影响已经到了强弩之末，公司的其他产品并没有如此强大的生命力。

根源在哪里呢？

让我们看一下公司的研发支出，2019年，公司的研发费用为3.9亿，和58亿的营收相比，占比不足7%。

对于医药企业来说，这是非常低的研发投入，恒瑞医药的研发投入甚至超过营收的30%以上。无论是比例还是金额，都遥遥领先同行，通过高投入的研发，催生大量的创新药物，从而维持公司的高速成长。

低研发投入是很多中药企业的共同特点，星空君认为，恰好是因为沉浸在历史的故纸堆里，缺乏创新精神，才导致中药产业难以与时俱进。

4

股权质押

2019年9月份起，公司第一大股东以岭医药科技开始质押一部分股权；2020年，公司第二大股东也就是公司董事长吴相君也开始质押股权。

截止目前，两大股东质押的股权比例尚不算高，质押比例分别是持有股份的11.5%和27.91%左右，但考虑到二者合计持股比例超过50%，他们的股权质押行为非常值得警惕。

从账面看，以岭药业的资金状况非常优秀，即便是没有爆款的影响，公司也是常年靠理财收益闷声发财。

但从大股东股权质押的表现看，大股东似乎有点缺钱。这种不正常的气氛，让星空君感到担忧。

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