作为以半导体分销业务起家的公司，韦尔股份通过一系列围绕主业进行的并购成为了全球第三大CIS芯片生产企业，是A股市场唯一实现泛模拟芯片全布局的上市公司。在“缺芯少魂”的当下，韦尔股份依靠外延式收购实现跨越式发展的经验值得国内企业学习。

李平 | 文

砺石商业评论 | 来源

近日，一则“中国芯片首富”捐资200多亿元建“东方理工大学”的消息引起舆论的强烈关注。55岁的韦尔股份董事长虞仁荣，决定在自己的家乡浙江宁波捐资建造一所理工类新型研究型大学，目前已完成选址。这是继西湖大学之后，浙江又一家由企业家捐资建设的大学。

据《福布斯2019中国慈善榜》统计，100位上榜富豪2019年全年捐赠总额为191.7亿元。因此虞仁荣本次捐赠落地后，将无可争议地成为中国首善。虞仁荣及他的韦尔股份，再次成为投资者关注的焦点。

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起家：作为半导体元器件分销商 成功抓住国产手机崛起红利

在国内芯片行业，清华大学无线通信系（现为电子工程系）85级EE85班非常有传奇色彩，几乎支撑起了目前中国半导体行业的半壁江山。据不完全统计，清华紫光及长江存储董事长赵伟国、射频芯片龙头卓胜微电子的联合创始人冯晨晖、兆易创新创始人之一舒清明等十多位千亿级别的科技芯片公司创始人、高管都出自该班，覆盖了半导体产业链中的IC设计、制造、封装、终端设备等关键领域。

该班成员还包括目前A股芯片板块市值一哥韦尔股份的创始人虞仁荣。

公开资料显示，1990年虞仁荣大学毕业后先是进入了浪潮集团，两年后跳槽至代理分销电子元器件的香港龙跃电子，身份由工程师变为北京办事处销售经理。经过六年的摸爬滚打，虞仁荣已经对电子元器件代理分销行业了如指掌。

1998年，32岁的虞仁荣从香港龙跃电子辞职，创立北京华清兴昌科贸有限公司，继续从事电子元器件分销业务。自立门户后，虞仁荣很快就展示出过人的市场嗅觉，成功抓住了国产手机崛起的机遇。

2011年开始，国内智能手机出货量迅速增长，大量新兴的手机设计公司成立。然而，对规模较大的外资元器件分销商来说，这类手机设计公司规模太小，不值得投入太多精力。虞仁荣却很快发现了手机市场的巨大潜力，与大量新兴的手机设计公司合作。除了正常的元器件产品供货之外，虞仁荣公司还主动为客户提供各种产品应用方案，协助客户降低研发成本。

公司先后拿下光宝、松下、南亚、Molex等知名半导体生产厂商代理权，建立了完善的境内外“采、销、存”供应链体系。

到2006年时，虞仁荣已经成为北京地区最大的分销商，在国内电子元器件分销领域有了一定名气。这一年，虞仁荣40岁。

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上市：内生外延式协同发展 韦尔股份登陆资本市场

不少媒体将从事半导体元器件分销的虞仁荣视为“高级倒爷”。实际上，半导体元器件分销行业同样具有一定技术壁垒，需要对代理原厂的产品性能、技术参数、新产品特性等都非常了解。在业内，韦尔股份现场技术支持工程师（FAE）团队的技术支持能力已经得到众多知名原厂和电子制造商的认可。因此，仅将清华大学毕业的虞仁荣视为一位“高级倒爷”并不恰当。

实际上，具有技术背景的虞仁荣并没有满足于已经风生水起的分销业务。2007年，41岁的虞仁荣在上海成立了韦尔股份，将业务范围扩展至半导体产品设计领域，事业再次升级。

资料显示，韦尔股份成立之后，主要从事TVS、MOSFET等半导体分立器件、电源管理IC产品的研发设计和销售业务。从产品系列上看，分立器件是半导体器件的一个较小的分支，技术门槛较低。为了进军集成电路这一主流领域，韦尔股份采取外延式收购的方式，快速拓展了公司的赛道宽度。

 

2013年，韦尔股份先是整合了虞仁荣旗下两家主营分销业务的实体公司香港华清和北京京鸿志，主营业务变为元器件分销与半导体分立器件两项并重。2014年，公司收购了北京泰和志，将业务拓展至SoC芯片领域；2015年，又收购无锡中普微，进一步拓展至射频芯片领域。

在内生与外延式发展双轮驱动之下，韦尔股份在成立后的第十年成功登陆资本市场，募集资金2.92亿元。不过从其上市当年的收入构成看，韦尔股份仍是以低毛利率的分销业务为主，公司综合毛利率只有20.33%，盈利能力并不突出。

如下图所示，2017年韦尔股份电子元器件分销业务实现销售收入16.75亿元，占比为69.9%，毛利率仅14.37%；公司半导体设计及销售业务收入为7.21亿元， 收入占比为30.1%，毛利率为34.19%。

 

由于采用了Fabless模式，导致韦尔股份半导体设计业务毛利率也不高。在这一模式下，公司仅从事负责集成电路的研发设计和销售，晶圆制造、封装、测试等业务均进行外包处理。因此，上市之初的韦尔股份更多被视为一家元器件分销企业，并没有受到资本市场格外看好，公司股价经历了长达一年半的低位横盘。

上市之后的韦尔股份并没有停下并购的步伐，一波三折之后，公司最终将CMOS图像传感器龙头豪威科技收入囊中，一举成为中国最强的CMOS芯片厂商，业绩迎来爆发期。

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腾飞：切入CIS赛道，再次实现跨越式发展

我国半导体行业起步较晚，企业技术水平较国外大幅落后，自主研发面临太多技术难关，通过并购获得国际一流公司优质资产以及核心技术就成为更有效率的发展方式。对此，已经在半导体行业经营多年的虞仁荣一直有着清醒的认识。

早在2017年6月份，仅上市两个月的韦尔股份就发布公告拟收购北京豪威半导体86.5%股权，但因遭到后者主要股东反对而终止。一年之后，韦尔股份再次发布重大资产重组预案及相关议案，最终以160亿元的价格拿下了北京豪威100%股权。

资料显示，豪威科技（Omni Vision）是1995年由美籍华人创立，总部位于美国硅谷中心，属于CMOS传感器（CIS）领域最具规模的公司之一，曾多年在高端图像传感器芯片市场排行第一，拥有硅基液晶投影显示芯片（LCOS）、微型影像模组封装（CameraCubeChip）、特定用途集成电路产品（ASIC）等多项核心技术。

随着索尼、三星的崛起，豪威科技的市场份额跌至行业第三，但在图像传感器芯片这一细分领域仍具有全球竞争力。因此，成功收购豪威科技让韦尔股份在CIS领域的实力大增，也给公司带来了华为、小米、vivo、OPPO、奔驰、奥迪、海康威视等一批行业龙头客户。

并表之后，韦尔股份业绩也实现了大幅增长。2019年年报数据显示，韦尔股份实现营业收入136.32亿元，同比增长40.51%。其中，半导体设计及销售业务收入为113.59亿元，占比达到83.56%；公司归母净利润为4.66亿元，同比大幅增长221.14%。

 

此外，由于高毛利率的设计业务占比大幅提升，韦尔股份整体毛利率已经由2017年的20.33%提升至2019年的27.3%，2020年前三季度再次提升为30.46%，盈利能力大幅改善。

2019年韦尔股份半导体设计业务规模已经跃居全球前十。如下图所示，世界排名第十的英国芯片设计公司戴乐格2019年营业收入为14.21亿美元，约为100亿元人民币，不及韦尔股份芯片设计业务同期113.58亿元的营收规模。

 

以当前市场需求来看，韦尔股份收购豪威科技就更具有重大意义。对于智能手机、平板电脑、笔记本电脑、网络摄像头、安全监控设备、数码相机、汽车和医疗成像等行业来说，CMOS图像传感器是必不可少的关键芯片之一。正是源于虞仁荣的先见之明，才让中国在CIS领域不再受制于人。

完成收购之后，韦尔股份也一直在加强豪威在研发领域的投入。2019年度，公司半导体设计业务研发投入高达16.94亿元，占该业务销售收入比例达到14.92%。目前，公司图像传感器芯已经能够满足高端智能手机摄像头模组的需求。2020年4月，豪威领先索尼、三星两大竞争对手全球首发了0.7um制程的64MP OV64B，属于世界上第一款可以用于高端超薄智能手机的0.7微米64百万像素图片传感器。

根据IHS Markit报告，2019年豪威科技在全球CMOS图像传感器市场份额为11.3%，较上年同期提升了1个百分点。

 

智能手机镜头多元化正在推动多摄升级，并进一步带动CIS需求的增长。Frost&Sullivan统计显示，智能手机平均摄像头数量已经由2015年的2.0颗增加至2019年的3.4颗，至2024年将进一步增加为4.9颗。同时，2024年全球手机CIS出货量和市场规模将分别达到67.8亿颗和164.1亿美元，2019年同期为49.3亿颗和120.8亿美元，增长幅度超过40%。

 

此外，随着新能源汽车行业快速发展，豪威科技在汽车CIS芯片领域的优势将进一步强化。早在2008年，豪威科技就量产了第一颗车用图像传感器，比竞争对手Sony领先了整整10年。截至目前，豪威科技CIS芯片已经广泛应用于后视摄像 (RVC）、ADAS（驾驶辅助系统）、全方位视图系统 (SVS）等车载系统，下游客户涵盖奔驰、宝马、奥迪、通用等主流车厂。按照2019年度销售额计算，豪威科技汽车用CIS芯片全球市场份额达到29%，位居全球第二位，索尼市场份额仅有6%。

 

去年12月以来，“汽车芯片告急”的消息不断引起投资者的关注。2018年起全球车市疲软导致主要模组厂的备货意愿明显不足，芯片产量连续下降。而全球车市尤其是新能源汽车销量的快速回暖又导致车用芯片需求大幅增长，由于芯片不足，丰田、大众、福特等车企已经被迫削减汽车产量。在此背景下，作为全球第二大汽车图像传感器芯片企业的豪威科技有望充分受益。

最新业绩预告显示，韦尔股份2020年预计实现净利润24.5-29.5亿元，同比增长 426.17%-533.55%；实现扣非归母净利润20-25亿元，同比增加498.44%-648.05%。在市场需求驱动以及不断推出新产品的情况下，公司的盈利能力再次大幅提升。与此同时，韦尔股份股价已经突破300元大关，总市值突破2700亿元。虞仁荣也以超500亿元的身家成为中国芯片行业首富，豪掷200多亿元家乡助学底气十足。

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总结：科技方能兴国 教育必须先行

中美贸易摩擦发生以来，科技方能兴国已经成为国人共识，但如何快速缩短在半导体等关键领域的技术差距是一个很大的挑战。在这方面，韦尔股份借力并购实现技术与市场的快速突破无疑值得国内企业借鉴与学习。

与此同时，捐资助学、出钱办学也逐渐成为中国富有远见的企业家及投资人的共识。在虞仁荣之前，腾讯马化腾、海康威视龚虹嘉、高瓴资本张磊等一批知名企业家和投资人出资创建了西湖大学，并由杨振宁担任校董会名誉主席，全面助力国内生命健康等前沿科技的研究和创新技术的开发转化。随着基础科研教育水平的不断提升，必将带动中国在芯片、元器件等领域技术水平的提升与突破，这应该也是虞仁荣愿意押上一半身价创立东方理工大学的初衷之一。

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