陷入破产重组传闻，恒大财富爆出兑付危机，承认销售回款将恶化，恒大接下来还能如何自救？

本文由无冕财经（wumiancaijing）原创发布

作者：陈欣苗

编辑：陈涧

设计：岚昇

实习生：罗婉儿

恒大资金危机仍在持续。

9月16日早间，恒大地产集团有限公司公告称，因中诚信国际下调其主体及相关9只债券评级，恒大地产目前所有存续的公司债券自2021年9月16日开市起停牌1个交易日，于2021年9月17日开市起复牌。

复牌之日起，上述9只债券交易方式将发生调整。

其中，“15 恒大 03”“19 恒大 01”“19 恒大 02”的交易方式调整为仅采取报价、询价和协议交易方式，并由中国证券登记结算有限责任公司上海分公司提供逐笔金额结算；“20 恒大 01”“20 恒大 02”“20 恒大 03”“20 恒大 04”“20 恒大 05”和“21 恒大 01”的交易方式调整为仅采取协议大宗交易方式，并维持原有净价计价方式。

“类似交易方式的改变，其实是取消了债券直接竞价的模式，即限制了债券的交易。既是为了限制债券价格的过快波动，也有助于保护投资者的权益。同时，类似情况也说明债券评级恶化，债券的交易面临压力，故也是不得已而为之。”易居研究院智库中心研究总监严跃进对无冕财经（ID：wumiancaijing）研究员表示。

连日来，恒大的债务风波似有愈演愈烈之势，破产重组传闻、恒大财富兑付危机、销售回款恶化等等，不断牵动市场情绪。恒大的这道坎，该如何跨过？

债务窟窿难填

恒大的债务窟窿到底有多大？明面上的欠款之外，恒大或有许多隐秘的角落。

从财务报表上看，金融机构的贷款、供应商和承建商等上游企业的款项，是恒大的主要债务。

一个是欠银行等金融机构的钱。截至今年6月30日，恒大的有息负债降低至5718亿元；其中，一年内到期的债务为2400.49亿元，但同期现金及现金等值物仅867.72亿元，在手现金远难抵短债，这也仅是有息负债中的短债。

另外是欠上游企业的钱。截至今年中期，恒大应付贸易账款及其他应付款项达到9511.33亿元，同比增长14.71%，其中应付给第三方的贸易账款达6669.02亿元。但同期应收款项仅有1760亿元，缺口达7752亿元。

▲恒大集团债务状况。

此外，恒大财富的未兑付金额、商票、与控股金融机构的关联交易等，都是恒大可能的隐形债务。

在近期的恒大财富兑付风波中，恒大于9月12日给出“以房抵债”的兑付方案，400亿的未到期理财规模，对恒大构成新的压力。

不计入有息负债的商票方面，据上海票据交易所数据，恒大地产在2020年末商票余额达2052.67亿元，较2019年增长了25.69%。

目前恒大的商票逾期危机仍在发酵，包括永高股份（002641.SZ）、瑞和股份（ 002620.SZ ）、建艺集团（ 002789.SZ ）、金螳螂（002081.SZ）等上市公司，均公告称持有的恒大商票一直未能兑付。

譬如，8月25日，永高股份发布公告称，公司持有恒大集团及其成员企业开具的商业承兑汇票出现逾期未兑付的情况，其中应收商业承兑汇票金额4.51亿元，已经逾期未兑付承兑汇票金额1.95亿元。

据“网易清流工作室”消息，目前，恒大针对逾期未兑付的商票已经推出了“以房抵债”的方案，即恒大用期房抵消债务，但并非所有所有供应商都同意这一方案。

值得关注还有与恒大关联密切的金融机构盛京银行、恒大人寿，恒大分别持有两者36.4%、50%的股份。

据财新此前报道，恒大与盛京银行与控股股东恒大集团之间的关联交易至少有上千亿元的规模。而监管部门也在关注这其中的风险隐忧，此外，盛京银行数千亿元的同业投资中有多少通过不同方式流入恒大集团，也一直是市场关心的问题。

巨额土储帮不上忙？

债务窟窿如此之大，于恒大而言，通过卖房、卖资产来回笼资金，仍是当务之急。只是，从实际情况上看，无论是卖房还是卖资产，恒大都有阻力。

“以价换量”是恒大加速销售回款的手段之一，但这种方式的效果正在减弱。

6月，恒大716.3亿元的销售额创下2021年以来的月销售高点，但7、8月，销售额持续回落至437.8亿、380.8亿元，仅略高于2月春节月的302.3亿元。

当下正值房企传统的“金九银十”销售旺季、下半年销售的重要节点，恒大却也预期销售低迷。全年来看，销售情况不甚乐观。

恒大在公告中称，预期9月销售额持续大幅下降，其将原因归结于“持续负面新闻报道严重影响潜在购房者信心”，并称将导致销售回款持续恶化，进一步对现金流及流动性造成巨大压力。

资产处置方面，至今也是回音寥寥。

恒大自己也在公告中表示，目前包括出售恒大物业（06666.HK）和恒大汽车（00708.HK）、引入战略投资者、出售香港总部办公大楼等缓解流动性问题的措施，均未取得预期效果。

盘点起来，恒大的资产并不少，但要迅速变现也并非易事。“一方面资产价值有限，好的资产早就证券化或融资了，另一方面买家也不着急，挑挑拣拣。”一位知情人士对无冕财经（ID：wumiancaijing）研究员表示。

首先是土储资源，据恒大中报披露，目前仅卖出5个项目股权。

而截至6月30日，恒大共有土储项目778个，总规划建筑面积2.14亿平方米，土储货值4568亿元，还有146个旧改项目，总货值近2万亿，当中有131个在大湾区。

▲恒大土储情况，图片来自克而瑞。

“转让是为了迅速变现，变现的钱也要足够大，能够解决到问题。”上述知情人士表示，地块绝对干净，包括付清地价款、没有被抵押质押、没有滞纳金等，以及位置好、规划条件合适，能够迅速开工。恒大的土储体量虽然大，但要达到这些条件很难，所以想通过卖土储回收大笔资金也是有难度的。

至于商业物业、文旅资产（主要包括童世界主题乐园、中国海南海花岛项目、酒店）均属于重资产，投资金额大、周期长，接盘方更难寻。

其次，恒大主要想出手的恒大汽车和恒大物业股权，也难有下文。

恒大物业的财务基本面不错，今年上半年营收、利润均增长近70%，处物企第一梯队，属于优质资产。但受制于无法卖控股权，买方只能是财务投资者角色，吸引力下降。

而恒大汽车，则要求入局者更加谨慎。今年上半年，恒大汽车亏损扩大了一倍，达48.2亿元。

“战略投资者或者财务投资者，这个点进来需要勇气。因为恒大汽车到量产还需要一些投入，尤其在营销铺排、研发验证、供应链等方面。此外对车辆的社会认可度，大家有疑虑，需要看市场反应。”上述知情人士称。

目前，恒大物业从2月份的19.74港元跌至目前的每股4.10港元；恒大汽车的股价也已从4月份的70港元跌至目前的3.53港元，95%的市值已灰飞烟灭。

请来财技高手

一面是不理想的销售和资产处置进度，一面是逾约可能带来的连锁反应，恒大处境艰难。

截至9月14日，恒大的两家子公司未能按期履行为第三方发行理财产品提供的担保义务，相关金额约为人民币9.34亿元。

雪上加霜的是，恒大表示，考虑到改善流动性的困难、挑战及不确定性，其无法保证继续履行有关融资及其他合同下的财务义务，可能导致现有融资安排下的交叉违约，并可能导致相关债权人要求债务加速到期。

为更好地缓解流动性压力，恒大已招揽了两位知名财务顾问。

据恒大披露，其已聘任华利安诺基（中国）有限公司（简称“华利安”）及钟港资本有限公司（简称“钟港资本”）为联席财务顾问，与公司共同评估目前的资本架构、研究流动性情况、探索所有可行方案，以缓解目前的流动性问题，并争取尽快达成针对所有利益相关方的最优解决方案。

这两家财务顾问来头不小。

公开资料显示，华利安是全球闻名的专注于企业并购、重组的投行，2020年，其处理的不良债务和破产重组交易量，高居同类机构之首。

华利安中国团队专注于跨境并购、财务重整、企业融资和独立财务咨询等业务。中国区总裁兼董事总经理陈为民参与过多宗复杂债务重组案例，熟悉企业债务重组工作。

过往，华利安曾参与雷曼兄弟、通用汽车、世界通信等经典破产案，是2001年安然和2008年雷曼兄弟破产重组的操盘手。

钟港资本则是钟港金融集团下属全资子公司，是受香港证监会规管的持牌金融机构。其在今年还担任了同样出现债务危机的蓝光发展（600466.SH）和华夏幸福（600340.SH）的财务顾问。

值得一提的是，随着债务危机愈演愈烈，此前网上甚至出现恒大破产重组的传闻。

▲恒大集团声明截图。

不过，恒大官宣表示，此言论“完全失实”，但 “目前确实遇到了前所未有的困难”，且仍会“想尽一切办法恢复正常经营，全力保障客户的合法权益”。

目前，华利安和钟港资本这两个救兵，将如何帮助恒大度过目前的流动性危机，仍是未知数。

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