文：诗与星空(ID: SingingUnderStars)

12月22日，大江南北都在吃饺子的时候，杭州市中级人民法院发布微信悬赏令，以1307.69万元的高价悬赏长城影视，征集财产线索。

长城影视的实控人是赵锐勇、赵非凡父子，名下还有三家上市公司，分别是A股的长城动漫和天目药业，港股的长城一带一路（名字起得…）。

12月以来，长城影视、长城动漫股价被爆炒，成交金额明显放大，股东户数增加到10万左右，随着股价的暴跌，一众中小股民的血汗钱打了水漂。

港股的公司暂且不表，A股这两家公司，其实早就提醒了投资者的：快看，我有毛病。

一、股权质押率

股权质押这个指标成名于贾跃亭时代，会计专业科班出身的老贾巧妙的实现了套现式质押，然后去了美国，下周就回国。

后来，随着各上市公司把股权质押当做融资手段，慢慢的很多投资者忽视了这个指标的存在。

iFind显示，长城影视的大股东长城影视文化企业集团股权质押率高达91.58%（平仓价在3元左右），长城动漫的大股东也是长城影视文化集团，股权质押率高达99.33%。

这样的股权质押率意味着什么？

跑路。

表哥认为，股权质押率超过30%就需要警惕，超过60%就可以认为有跑路嫌疑，超过80%，可以查查出境记录了… …

所谓股权质押，是指上市公司的股东将手里的股权质押给金融机构换取资金的行为。本质上是大股东的一种融资行为，名义上和上市公司无关。

和需要资产抵押等操作的银行贷款相比，由于股权质押操作简便，打款及时，成为很多“轻资产”企业常用的融资手段。

所以，大股东需要资金周转的时候，通过股权质押来获取资金也未尝不可。

值得警惕的，就是股权质押的比例。

就好比抵押贷款，你抵押一部分办公楼去贷款可以理解，但你把所有的办公楼、生产线，甚至连旁边的厕所都抵押了，你的资金状况是不是出问题了？

这种跑路式质押，是100%有问题的。炒作高质押率的股票，无疑是在给大股东跑路做准备。

二、业绩

先说长城动漫，近年来国漫发展很不容易，《大圣归来》、《哪吒》等优秀的动漫带来了生机勃勃。

但是，长城动漫近十年来，每况日下，通过“财技”调整利润，微赢搭配着巨亏，十年累计亏损超过3.5亿。

2019年三季报显示公司亏损。

再说长城影视，三季报显示，公司的营收规模断崖式下跌，差不多只有上年同期的三分之一，导致亏损。

公司的营收构成也比较有意思，你以为它是一家影视公司吧？其实它的影视收入几乎可以忽略不计。

公司半年报显示，报告期内，公司影视业务实现营业收入2,050万元，收入主要来源于电视剧《浴血红颜》、《家国恩仇记》、《大西北剿匪记》、《大玉儿传奇》、《太平公主秘史》、《五星红旗迎风飘扬》第1-2部、《母爱如山》、《旗袍旗袍》、《隋唐英雄》第1-5部等的发行收入。

那公司靠什么吃饭？

实景娱乐。

据公司半年报，报告期内，公司实景娱乐板块实现营业收入15,026.63万元。子公司马仁奇峰游客量达41万人次，实现净利润2,636.51万元。2019年春节前夕，马仁奇峰新引入丛林飞龙和迷宫等项目，吸引众多游客，单日游客人数创两次历史新高。2019年上半年，马仁奇峰开工建设高空玻璃漂流项目、预计八月底正式营业；同时马仁奇峰完成玻璃桥等原有设施的提升改造工程，增强了景区的安全性，舒适性。报告期内，公司九家旅行社根据市场需求，制定新的经营计划，部分旅行社新开拓研学旅游市场，正在寻求新的业绩增长点。

表哥查了下马仁奇峰的票价，散客价90元，41万人次大概是3690万元的门票收入。距离1.5亿的板块营收，还有相当不小的距离。

然后详细查了下公司的控股参股公司情况，发现大部分实景娱乐子公司都是亏损的。原来其余的营收都是为了充门面。

以散客为主要客户群体的上市公司一定要谨慎，刷单刷票行为非常普遍，比如农林牧副渔和游戏，因为这类公司的营收无法精准审计，所以不如敬而远之。

三、商誉

表哥写过多次影视公司的商誉问题，对于动辄靠大额收购来实现扩张的影视公司，这些商誉大多都有隐患。

2017年，长城影视的商誉达到了巅峰，高达13.49亿，超过资产总额的三分之一。

2018年，前期并购产生的商誉开始减值，公司的商誉暴了一部分雷。对于这种一次暴雷暴不干净的，更是要小心谨慎，因为2019年它的商誉必然还会暴雷。

2017年，长城动漫的商誉也达到了5.99亿的巅峰，超过资产总额的三分之一。2018年开始暴雷… …

一样的配方，一样的味道。

四、尾声

 好戏落幕的时候，一般都会有尾声。

2019 年 12 月 24 日，公司控股股东长城集团及实际控制人赵锐勇先生、赵非凡先生与陕西中投、老凤皇经友好协商，签署了《合作框架协议》。本着互惠互利、实事求是的精神，各方将通过股权合作，整合各自优质资源，共同推进长城集团债务重组等事项的工作，建立合作各方可持续发展的战略合作关系。

陕西中投、老凤皇拟不低于 20 亿元实物资产对长城集团进行增资扩股，同时将出资不低于 15 亿元现金参与长城集团后续债务重整优化，或通过法律法规允许的方式与长城集团开展战略合作。

消息一出，长城影视和长城动漫纷纷涨停。

难道是看走眼了吗？

在座诸位有几个签过框架协议的？框架协议有多大效力？

首先从合作层面看，公司的实际经营情况并没有本质改善；其次，这个协议是个深坑。

提醒各位，协议里有一句话很醒目：在本协议签署后，如 180 日内各方无法达成最终合作协议，本协议解除。

都是人才。

五、总结

对于长城系尤其是长城影视和长城动漫来说，前期股价的上涨和经营实质是严重背离的，也就是说，存在着极大的暴雷风险。在这种情况下，投资这类上市公司，无异于刀尖舔血。

长城系的雷，几乎是摆在账面上的：股权质押率、业绩、商誉… …

甚至都没必要从现金流、应收账款周转率等角度进行深入分析，就可以排除掉了。

年底快到了，又到了天雷滚滚的时候，快看看你的自选股里，有没有这么明显的雷？

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