中国中车又双叒叕涨停，就问你服不服！？

1月5日，市场热议涨出一个大股灾的时候，中车盘中试探性大涨8%，最终小涨1.3%，先知先觉的资金进场了，当日成交量明显放大。接着好戏上演，第二日悍然涨停，后稍做调整继续上攻。令人惊诧的是，中车最近2个交易者再度涨停。

（中国中车股价走势图，来源：Wind）

前后8个交易日，中车累计上涨45%。老股民看到这一切，直呼太梦幻，铁树居然开花了。

瘟车再度变神车，勾起了股民们2015年的诸多回忆。在2014年下半年到2015年上半年这波大牛市中，中车是声名显赫的大牛股。在第一波攻击中，从5元多干到了14元左右，翻了2倍有余，后略有震荡调整，又是一轮快速暴涨，直接干到了35.28元。短短半年多时间，中车暴涨超过600%，市值突破1万亿大关，成为当年股民心中的神车,堪比当前的特斯拉。

（中车2015年股价走势图，来源：Wind）

后来，中车接连跌停，一长沙股民4倍杠杆满仓神车赔光本金跳楼，成为当年股市中的重磅新闻，冲击着人们狂热的情绪。很快，A股大盘见顶，开启股灾模式。

（来源：网络）

后来，中车结局太过惨烈，连跌将近6年时间，最大跌幅超过85%，市值从1万多亿跌到今年1月4日的1500亿元，一共蒸发了8500多亿元，跟中石油财富粉粹机相差不大。4日当天，中车股价创下南北车合并以来的历史最低。

南北车合并成中车，是国企重组的成功样板，后来还造就了中国南北船的合并，以及中铁建和中国中铁的重组。但股价表现太过凄凉，中国神车变成了中国瘟车，直到最近才有点回归神车的味道，但落魄是一定有的。

中车刚创下多年新低，又在短短8个交易日就暴涨45%。背后是什么神秘力量在推动股价爆发，逻辑又是什么呢？

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1月6日，市场资金轮动效应开始凸显，当天中车收获长年来久违的第一个涨停板。同一日，前期被疯狂爆炒的白酒、新能源车、光伏崩了一波。我们从酒ETF走势图可以看出一些端倪来：

（酒ETF走势图，来源：Wind）

新能源汽车行业同样如此。1月6日，新能源车ETF重挫1.5%，第二天股价反包，第三天赶顶暴跌，接下来短短4个交易日跌幅超过7%。

（新能源车走势图，来源：Wind）

从行业板块轮动来看，市场主力资金在6日当天就已经先知先觉去到低估值行业了。只不过，以中国中车为首的中字头大蓝筹被主力资金选中了。

在暴涨之前，中字头公司基本跌了5年多时间，跌无可跌，跌出了估值修复的机会。这是市场切换到这个版块的重要逻辑。

据Wind统计，2015年牛市以来，中国中车、中国电建区间最大跌幅超过85%，中国中冶、中国铁建、中国核建跌幅均超过70%，中国化学、中国建筑、中国交建跌幅均超过60%。

（中字头市场表现统计，来源：Wind）

再看看估值，确实跌到令人发指了状态。其中，中国建筑、中国中铁不足5倍，中国交建仅6.9倍，中国电建、中国化学、中国中冶、中国电建区区8倍，中国中车也只有15倍。

拿中车来说，最近5年估值高位是2018年1月，达到35倍，跌到今年1月5日区区只有15倍，低于多年估值下线区间，存在较大的估值修复空间。如果把时间维度拉长到10年来看，中车最高估值是2015年顶峰的160倍，跌到今年初的15倍，也是10年维度内非常低的估值水平了。

（中车PE走势图，来源：Wind）

中车从2015年牛市滑落，股价一跌在跌，估值PE倍数跌掉了90%，也是有原因的——缺乏业绩增长，表现实在是太糟糕了。

2015年，中车营收2419亿元，同比增长9%，归母净利润为118亿元，同比增长9.3%，相比于合并前的南北车的业绩增速，下滑了一个大台阶——中国南车2014年净利润同比增长27.6%，中国北车同期同比增长33%。

从后视镜看，这仅仅是一个糟糕的开始。2016-2017年，中车营收、利润连续2年双双下滑。2018-2019年，业绩恢复增长，但增速很慢，才4%左右。到了2020年，受到新冠疫情的冲击，业绩再度变脸，前三季度营收下滑5.7%，归母净利润更是下滑将近20%。

（中车业绩表现，来源：Wind）

再看看核心经营指标，表现确实不佳，令人遗憾。这些年，中车销售毛利率维持在22%左右的水平，毛利率仅有6%左右。最为致命的是，ROE（净资产收益率）从合并之后逐年下滑，简直不堪直视。2015-2019年及2020年前三季度，ROE分别为12.5%、11.2%、9.14%、9.06%、8.92%、4.93%。可见中车的盈利能力逐年下降，亦是估值不断下大台阶的重要逻辑。

（中车关键经营指标，来源：Wind）

股价一跌再跌，估值一跌再跌，但终究还是有一个价格。1月5日，中车区区只有15倍，低于当日沪深300整体的16倍（中间包含大量的地产、金融等低估值板块），估值相较于前期疯炒、动不动超100倍的核心资产更具“性价比”。这是板块轮动到中字头的最重要的逻辑之一。

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不过，市场主力资金眷顾中字头，不意味着这些公司就具备了中长期投资价值。其实，它们只有短期估值修复机会。

经过暴涨后的中国中车，估值很快从15倍提升到今日的21.5倍，快回到最近5年估值中位线水平。另外，港股上市的中国中车，当前最新市值仅为1100亿港元，当A股高达2600亿港元。这意味着AH溢价100%以上，着实夸张。H股中国中车8日上涨45%，但当前估值倍数不足10倍，离A股的21.5倍还有很远的差距。

（中车H股PE走势图，来源：Wind）

在2021年两会后，沪深两市全面实施注册制或可期。在这样的大背景下，A股的估值会港股化，流动性也会逐渐向优质大票集中将是大势所趋。据统计，A股市值后50%成交额从2016年的33%下降至2020年的19%，未来还有进一步的下降的空间，看看美国、日本、中国香港的股市就知道了。

等这波极端的机构抱团之后，市场未来的主力策略仍然是配置盈利能力强的前景行业龙头。像中字头这类股票，业绩增速慢，盈利能力弱，负债率高，现金流又不好，继续压低估值，跌跌不休才是为未来的常态。

中字头当前的配置只能是一个防御性策略，不可久留，不能按照价值投资的思维来投资。看看它们，持续5年跌跌不休的股价表现，其实已经说明了问题。

2021年，中国神车以一种暴力拉涨的方式回来了。不过，神车的的股价表现不可能持续太久，终究还是会尘归尘，土归土。

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