苏宁易购或将易主。

2021年2月25日，苏宁易购公告披露，拟筹划公司股份转让事宜，预计转让比例20%~25%，可能涉及公司控制权变化。

而此前“苏宁系”频频被卷入风波——苏宁控股质押全部股份，苏宁集团被传资金链断裂，苏宁易购多只债券暴跌……发展30年的苏宁“商业帝国”真的风雨欲来了吗？为何创始人张近东要走到质押苏宁控股全部股权，转让苏宁易购股权的地步？

对此，苏宁易购相关负责人回复《商学院》记者表示，“目前以公告为主，控制权变更原因不方便透露，可能一些细节也需要等下一份公告出来。”

不过，在不少专家眼里，苏宁易购确实是压力颇大。

01

谁是接盘人？

2月25日，苏宁易购公告称，收到公司实际控制人、控股股东张近东以及股东苏宁电器集团有限公司的通知，其拟筹划本公司股份转让事宜，预计转让比例 20%~25%，股权受让方属于基础设施等行业。

图源：苏宁易购公告

其中，苏宁易购不惜控制权变更也要转让股权，几乎成为缺钱的“铁证”，而该现象也被指与此前苏宁集团资金链紧张的传闻相符。

第三方独立研究机构透镜公司研究创始人况玉清认为，苏宁易股控制权转让其实就是张近东在出售资产筹措资金被流动性窟窿，很大程度上就是“卖股还债”。同时，张近东和苏宁电器集团的资金链问题应该比苏宁易购上市公司严重得多。所以，当前状况是与外界关于他们资金链紧张的预期是相符的。

与此同时，中国电子商务协会高级专家庄帅也指出，目前苏宁易购转让股权一事和之前“苏宁易购缺钱”的猜测相符。很明显，苏宁易购控制权的变更是希望能够借此来缓和其资金压力的。

值得一提的是，苏宁易购公告指出，股权受让方属于基础设施等行业。另据市场传闻，此次“接盘”苏宁易购股权方或为地方国资企业。

那么，会是国资企业前来“救场”吗？苏宁易购本身是否会变身为国资企业？

对此，庄帅表示，目前来看，苏宁易购大概率会变成一家国有企业。至于接下来的发展，苏宁易购应该会有一些重组，包括部分业务剥离来减轻资金压力；可能会得到新的注资来提升经营能力；也可能是引入新的人才或者引入新的股东等等，都存在很大的可能性。

“如果控制权变更，张近东应该还会保持着经营者的角色，但是决策者应该会有些调整和变化，例如张近东可能会从决策者变成决策者之一等等。”庄帅表示。

此外，况玉清还提出，就个人观点而言，地方国资可能很难玩转苏宁易购现有业务，预计还得由张近东打理。此外，新股东介入后，大概率苏宁易购会变成一个融资平台，被新股东装入新业务，但未来具体怎么变，还要观察。

02

风波不断

苏宁易购最近风波不断，甚至连其它苏宁系也被卷入。

首先，苏宁易购在债券市场遭遇“滑铁卢”。2020年10月以来，苏宁易购多只债券价格一度大跌。为此，苏宁易购两次发布债券回购公告，拟以共计30亿元自有资金对公司发行的7只债券进行回购。

据统计，这7只债券发行总额共计100亿元。不过，面对“债券打折回购”的场面，苏宁易购却没有更多的回购消息。

况玉清认为，在这样的情况下去回购债券，价格是比较低的，从财务成本上来考虑也更划算。但是这种情况下，苏宁易购却没有选择将其全部还完，其资金肯定存在比较大的压力，或者是融资能力受到破坏，已经无法从银行借到钱。

其次，苏宁易购集团还曝出资金链断裂的传闻。2020年12月8日，市场有传闻称，苏宁集团资金链断裂，“在渤海银行的贷款已经违约，民生和建设银行已抽贷”。

不过，苏宁集团官方微博很快发消息称传闻不属实，并表示该谣言对公司正常经营和品牌声誉造成了恶劣影响，公司已向有关部门报案，查实信息来源，并追究造谣者及传谣者的法律责任。

而在资金链断裂传闻之后，苏宁易购关联公司苏宁控股又质押了其全部股权，引发热议。

彼时，苏宁控股方面告诉《商学院》记者，目前，苏宁控股集团持有苏宁易购3.98%的股权，股权质押是正常的商业合作，对苏宁易购战略发展和正常经营无实质影响。

不过，况玉清告诉《商学院》记者，苏宁的资金链紧张不是报不报案就能够澄清的，因为上市公司苏宁易购的数据摆在面前，其到期的债务压力大是不争的事实。“一般情况下，因为缺钱融资而进行股东质押股权是较常见的，而且，质权方的背景非常奇怪，苏宁控股股权质押融资不去质押给金融公司、贷款公司、银行，而是直接质押给淘宝，这也可能是一个股权出售的前兆——先进行质押，质押之后无法赎回，股权就变成了别人的。”况玉清表示。

03

张近东时代落幕？

张近东在“苏宁系”股权方面动作频频，而他一手打造的苏宁“商业帝国”也出现颓势。

最直观的就是债务压力。财报数据显示，截至2020年9月底，苏宁易购负债合计1361.4亿元，其中包括长期借款62.48亿元，一年内到期的非流动负债46亿元，短期借款280.97亿元。

业绩方面，苏宁易购也压力不小。据苏宁易购2020年业绩预告，苏宁易购当期营收2575.62亿元至2595.62亿元，归属于上市公司股东的净利润为-39.53亿元至-34.53亿元，同比大降140.16%至135.08%，扣非后净利润更是亏损65.87亿元至60.87亿元。

图源：苏宁易购公告

值得一提的是，尽管近两年苏宁易购净利润已经在百亿元上下徘徊，但其扣除非经常性损益后的净利润一直为负。2014年至2018年，苏宁易购的扣非净利润分别为-12.52亿元、-14.65亿元、-11.08亿元、-0.88亿元、-3.59亿元，到2019年，其扣非净利润甚至达到-57.11亿元。

究其原因，这与苏宁易购长期卖门店、卖子公司、卖股权等等卖资产行为脱不了关系。要知道苏宁易购曾多次处置旗下资产，包括苏宁便利超市、物流公司、资产管理公司、苏宁金服股权、阿里巴巴股权等等。

据平安证券研究所报告，2019年，苏宁易购净资产收益率只有10.7%，而这一指标在2020年预计只有1.4%，在2021年只有1.9%。而其下调了对苏宁易购2020年度投资收益的预测，“主因预计公司本年将没有类似近几年转让阿里巴巴、苏宁小店股权等非经常性的巨额收益。”

况玉清指出，从最近几年的整体财务数据来看，苏宁易购整体利润几乎全部来自各种各样的资本性收益，其在主营业务端持续造血能力就要受到质疑。而这些账面变动是不带来任何现金流的，通过这种方式去“制造利润”，只能得到账面的盈利，但肯定不可能因此产生持续盈利能力，关键还是看自己的主营业务的造血能力。

然而，张近东的苏宁商业帝国的“隐疾”不止于此。

在庄帅看来，苏宁的发展原来一直是很稳健的，从电器专营店开始做“品类杀手”和国美竞争，一直都是很稳健的。

“但到了2010年之后，由于京东的快速崛起给苏宁造成了很大的压力。接下来在2015年，苏宁和阿里换股之后又有了激进的资本，所以基本上整个战略和经营思路就出现了一种激进发展的状态。”庄帅表示。

庄帅认为，苏宁获得阿里的资金支持以及股权之后，又进入了高速的、多业态的、全场景的拓展期，不仅持续推动购物中心、苏宁超市、苏宁小店等线下业务，而且在社交电商、社区团购、直播电商等线上领域也不断拓展，与此同时，苏宁金融、苏宁物流也已经布局，收购案不断……

“目前看来，之前的一系列动作都并没有让苏宁易购走上良性循环和快速发展的轨道，反而拖累了成熟的业务，新兴业务也没有得到预期地增长。另外疫情也对苏宁易购造成了一定的影响。”庄帅总结道。

如今，苏宁“商业帝国”最重要的零售板块苏宁易购或将易主，近60岁的张近东或许要与他的时代渐行渐远了。

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