文：诗与星空(ID: SingingUnderStars)

去年疫情期间，各行各业纷纷伸出援手，共度难关。尤其是爆发初期，众多爱心人士从全球各地购买口罩，送到有需要的地方，国内医药和医疗器械企业更是积极捐赠药品和医疗防护物资。

赛升药业（300485.SZ）在2020年年报中披露，疫情期间曾捐助注射用胸腺肽和薄芝糖肽注射液，这两种药品均可调节人体免疫力。在2003年SARS期间，也曾作为非典治疗用药注射用胸腺肽定点生产厂家。

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 行业优势有待释放

赛升药业成立于1999年，2015年登陆创业板，主要经营注射针剂的研发、生产及销售，以心脑血管、免疫调节（抗肿瘤)和神经系统用药三大系列产品为主。

公司的三大系列产品分别位于我国医院用药领域的第二、第五和第六的用药大类，其中免疫系统用药属于免疫调节剂中的免疫增强剂细分市场，适用于肿瘤及病毒性肝炎患者。

2013年至2019年，我国抗肿瘤和免疫调节剂行业市场规模从1028亿元增长至2420亿元，年均增长率达到15.34%。加之行业利好政策不断推出，鼓励制药企业进行创新研发，未来免疫调节剂行业仍有很大增长空间。

目前赛升药业的心脑血管产品、免疫调节剂产品脱氧核苷酸钠注射液及薄芝糖肽注射液，均超过了50%的市场份额。

2020年，免疫系统用药贡献营收5.76亿，占营业收入比重的52.61%；其次是心脑血管用药实现营收3.77亿，占比34.44%；神经系统用药实现营收1.29亿，占比11.76%。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

免疫系统用药和心脑血管用药的毛利率都在80%以上，全部产品综合毛利率达到83%，高于行业内主要竞争对手丽珠集团、四环生物、联环药业的毛利率。

然而产品实现的净利率却不高，和毛利率差不多的沃森生物相比，低了近2倍。

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业绩掺水？

2020年赛升药业实现营业收入10.94亿元，较上年下降8.12%；实现净利润1.51亿元，较上年增长2.53%。

从2018年起，公司大幅增加销售费用的投入，以此快速提升营业收入。但是之后的两年里，营收逐渐下滑，连带净利润也受到影响，减少了近一半。

1、净利润与经营活动现金流严重背离

2015年至2018年期间，赛生药业的净利润均高于经营活动现金流净额，尤其是在后两年，二者严重背离，净利润很有可能掺了水。

2、应收账款飙升，营运能力降低

应收账款的陡增也印证了这两年的净利润有极大水分，从2016年的1332.56万元增至2018年的24399.99万元，增幅1731%。公司的货款不能及时收回，确认了收入却没有实实在在的现金流入。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

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 重销售，轻研发

公司的董事、高管中，大部分是生物、药学等相关专业毕业的高材生。董事长兼总经理马骉，生物化学专业毕业，是博士、研究员，还是长江商学院MBA导师。

照理说，专业的人更清楚怎样干专业的事，可现实情况不尽人意。

赛升药业的销售费用从刚上市时的7825万元，至今已翻了7倍多，增至目前6.27亿元，平均增速达到83%。

医药行业的销售费用普遍比其他行业高，几乎都花在市场会议费和学术推广费上。近5年赛升药业平均销售费用占营业收入的比例高达45%，比行业平均水平25%高了近一倍。

2018年销售费用达到巅峰，相较于2017年，虽然营业收入翻倍，但是净利润仅增长了0.58%，出力不讨好。

即使近两年销售费用有所下降，营收占比仍高达60%，远超同行业其他公司。

与高比例的销售费用形成鲜明对比的是研发投入少的可怜。

据2020年年报，赛生药业的研发投入9671万元，占营业收入的比例仅8.84%。作为一家医药公司，这样的研发投入比例并不高。

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关联方资金占用存疑

除了重销售、轻研发投入以外，赛升药业还作为有限合伙人投资了北京亦庄生物医药并购投资中心、二期生物医药产业投资基金和亦庄中小企业创业投资中心，分别出资21000万元、31000万元和5000万元。

投资这些基金和部分联营公司获得的收益并不理想，几乎每年都在亏损。尽管如此，赛升仍然没有停止收购的步伐。

2020年年报显示，结合公司未来的战略发展规划及中润伟业多年的业务资源及运营经验，为了充分发挥协同作用，公司出资664.64万元收购北京中润伟业45%股权。

之所以选择中润伟业，是因为他与多家国际知名医疗系统厂商有着长期友好的贸易领域合作关系，累计服务国内各等级医院上百家，拥有一定数量的医疗机构终端资源。

收购中润伟业后，公司2021年第一季度末的预付款项从50.02万元暴增至48175.76万元。

据企查查，中润伟业成立于1999年，经营范围包含销售食品、投资咨询、组织文化艺术交流活动、自营和代理各类商品和技术的进出口等。与法人林学访关联的企业共9家，其中4家餐饮类企业已注销，在存续的5家企业中，仅北京中润医院管理有限公司看起来和赛升药业有业务关联，该公司成立于2017年，实际没有人员参保。

赛升药业作为中润伟业曾经的供应商，实控人马骉与中润伟业的法人林学访同是吉林大学的校友，虽然二者可能不是证监会规定的关联方，但是不是实质上的关联方呢？

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 总结

据公司财报显示，脱氧核苷酸钠注射液和纤溶酶注射剂，处于绝对领导市场地位。100mg注射用胸腺肽为全国首家生产的药品，且竞争对手少。可以看出，赛升药业应该有很大机会改善其盈利状况。

但是仅靠大幅投入营销费用显然不能达到增收增利的目标，研发创新仍是医药行业的方向。

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