芯片自主可控、操作系统自主可控、软件自主可控，甚至打印机硒鼓也要自主可控… …

放在20年前，这是一项几乎不可能完成的任务，而如今，已经成了一个清晰的赛道。

星空君提醒各位，要重点关注信创（信息技术应用创新）赛道以及由此延伸的网安（网络安全）赛道。

在互联网的上古时代，有一些传说，比如打印机芯片可能会采集打印数据；Intel的CPU里有开的后门；Windows的代码里也有后门… …

对这些传言，星空君一向是一笑了之的。直到许多年后，在一个网络安全的内部培训会议上，见到了真实案例。

这也是为什么政府机关、国企央企都纷纷开启了信创业务。

和十年二十年前相比，现在的国产化的条件成熟了许多。比如常用办公、聊天软件，都基本上是国产软件。

尤其是杀毒软件，如今已经全面国产化。

在这个领域，最值得一提的，是360。

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半年报业绩

360从美股私有化回归A股甚至有些惊险，借了好多钱，到现在账面的贷款还有不少。而且回归后不久，360就上了制裁清单。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

360近年来的业绩，其实并不算好看。半年报显示，报告期内，公司实现营业收入 56.19 亿元，同比增长 13.03%；归属于上市公司股东的净利润为 5.72 亿元，同比减少 48.87%。

众所周知，360的核心业务是全家桶。

虽然在IT圈并不受欢迎，但是对于绝大多数小白用户来说，360把众多病毒、黑客工具、垃圾广告挡在门外，并且免费，成为装机量最大的安全客户端。

那360怎么赚钱呢？

广告。

360近八成营收，都来自广告。

不过，360的强大之处，在于能让很多360用户甚至感受不到广告的存在，这也算是核心技术了。

报告期内，公司互联网商业化及增值服务共实现收入36.51亿元，同比略有下降。其中互联网广告及服务业务收入为30.59亿元，同比下降7.28%；以游戏为代表的互联网增值业务收入为5.92亿元，同比增长7.41%。

但是，随着Win10的普及，安卓系统的不断完善，对于个人用户来说，网络安全工具的空间越来越小。这也是360的业绩停滞不前的重要原因，而360的另外一项非常具有生命力的业务，正在茁壮成长。

2

政企安全

在赛门铁克、迈克菲等进口杀毒软件逐步退出中国的政府机关、央企国企市场后，360企业版几乎是唯一的承接者。

有意思的是，360借壳回归A股的时候，并没有装入这一部分业务。只是把个人业务装入上市公司，政企业务由周鸿祎的合伙人—齐向东负责。

2019年，考虑到集团发展模式，周鸿祎和齐向东分道扬镳。齐向东带领的政企业务，更名为奇安信，独立发展，并在2020年登陆科创版。

这对2005年就开始亲密合作的亲密搭档，还是走到了分手，甚至成为最大的竞争对手。

虽然奇安信带走了大量的集团客户，但360从此也不再被束缚手脚，开启了快速推动政企业务的进程。

公司发展势头惊人，2021年半年报显示，公司持续搭建客户覆盖金字塔，实现政企安全板块客户“ 因地制宜” ，快速提升客户数量及质量，深耕并实现政府、公安、金融，运营商、能源、企业等重点行业客户的持续开发并落地签约，客户数量同比增长 500%。

以政企业务为核心的安全业务，上半年营收超过9亿元。在公司整体营收规模里占比不高，但绝对额已经堪比科创板公司了。

随着《网络安全法》的出台，信息安全赛道会越来越重要，而这个赛道的龙头，正是360。

3

业务转型对财报的影响

可以预见的是，由于网络安全的重要性，随着新赛道的开启，360的核心业务将在未来3-5年内发生根本性的变化。

一边是依托于个人用户的互联网广告业务不断缩水，另一边是政企业务爆发式增长。

二者的营收质量和盈利水平是有天壤之别的，互联网广告业务通常依托高效快捷的信息化平台进行结算，基本不会造成坏账、占压资金等情况，而政企业务往往是单个订单价值高、回款效率低甚至可能出现大量呆坏账。

如果需要现场支持，大部分政企业务都需要带资入场，对于现金流的占用比较严重。

虽然业务是不断向好的，但业务模式的变化，会推动公司的财务逻辑会发生比较大的变化。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

从360近几年的半年报也可以看出来，公司的经营性现金流量净额逐渐变差。

在业务转型成功后，将来现金流状况可能还会更差。

4

股权质押

公司第一大股东天津奇信志成科技有限公司，质押了100%的股份，占公司全部股份的近一半。主要原因是公司借壳上市的时候，需要大量的资金，大股东把手里的股份全部质押。

这也从侧面说明，360的现金流虽然很好，但周鸿祎的摊子铺得太大。企查查显示，天津奇信志成科技有限公司投资的企业超过1000家，遍及各行各业，整体来说还是比较缺钱。

5

莫碰小贷

360一直想涉足金融，当年尝试P2P，现在又想借着碳中和的名义搞小贷。

个人见解，上市公司应该尽量远离小贷业务。

主要原因，是上市公司对市值管理的需求过于强烈，一旦从事小贷业务，很容易收不住手。比如2345的暴雷，正是P2P导致。

对蚂蚁金服的强监管，京东数科退出上市计划，均是源于此。

金融业务不同于实体行业，很容易通过浮夸的泡沫来展示虚假的业绩。

如果小贷类的公司不上市，那么唯一目的就是盈利，那么企业会踏踏实实的对每一笔贷款进行严格审查；如果小贷类公司上市，那么很可能就会以市值管理为主要目的，不管这笔业务能不能赚钱，先做了账提升了业绩，把股价涨上去再说。

基于此，我个人对360在金融方面的尝试，是比较抵触的。公司应该潜心经营政企业务和个人业务，收缩金融业务，避免出现资金风险。

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