文 / 七公

出品 / 节点财经

半路杀出个“程咬金”，新时代这块“瘦田”正在被抢着耕。

近日，西部证券（002673.SZ）公告称拟与北京金融控股集团有限公司（以下简称“北京金控”）组成联合体，参与收购新时代证券股份有限公司98.24%股权。

间隔十多天后，本以为即将尘埃落定的事情，却因为东兴证券的加入，突然又变得复杂了起来。

10月7日晚，东兴证券（601198.SH）宣布拟与中国诚通控股集团有限公司（以下简称“中国诚通”）通过公开摘牌方式，联合受让新时代证券98.24%股权。其中，东兴证券拟以自有资金出资，取得新时代证券34.385%股权。

有道是“瘦田无人耕，耕开有人争”，新时代证券被抢耕的背后，到底有着怎样的吸引力，各家又都打着什么“小算盘”？

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昨日“牛夫人”

今朝“小甜甜”？

“以前陪我看月亮的时候，叫人家小甜甜！现在新人胜旧人,叫人家牛夫人!” 这是电影《大话西游》中的一段经典对白。

到新时代证券这儿，可能就要反着来了：以前是“牛夫人”，现在是“小甜甜”。

说起新时代证券上一次躁动的日子，应该要回溯到一年前了。

2020年7月17日，证监会发布公告，为规范相关公司股权和治理结构，防范风险外溢，决定接管新时代证券、国盛证券和国盛期货，接管期限为期1年。至今年7月16日，证监会又宣布延长接管期限至2022年7月16日。延长接管期间，接管组织、接管内容保持不变。

不过，随着9月中旬北京产权交易所的一则信息，新时代证券提早回归大众视野，其28.59亿股股份挂牌交易，转让底价为131.35亿元。

值得注意的是，此前监管层就曾透露，新时代证券等公司被接管的原因是“治理失衡”、“隐瞒实际控制人或持股比例”。

这意味着，公司并不存在清算资产、打包重组的可能，由监管引入新股东的可能性更大，而老股东集体出清股权就是第一步。

至于这28.59亿股股份分量几何，我们从几个角度来掂一掂。

从业绩上看，新时代证券不算是个好标的。2020年，公司实现营业收入16.04亿元，净利润0.37亿元，该两项指标均较2019年出现较大幅度缩水，分别下降17.89%和91.68%，归属母公司净利润则为亏损1.01亿元。

图源：WIND数据

2021年上半年，新时代证券业绩有所回暖，实现营业收入4.55亿元，净利润1.59亿元，但比之上年同期营收9.98亿元，净利润2.65亿元，复苏之路仍然遥遥无期。

从规模上看，截至2020年末，新时代证券资产总额为176.74亿元，净资产总额为101.52亿元，母公司净资本70.56亿元，属于体量较小，排名比较靠后的券商。

从业务上看，新时代证券共有5家分公司，分布在上海、天津、北京、山东和深圳，下辖63家证券营业部，有一定的增量价值，能比较好的弥补西部证券偏重西部和东兴证券偏重福建的不足。

除此之外，在具体财务指标上，新时代证券亦有可圈可点之处。

节点财经查阅财报发现，截至2020年末，新时代证券资产负债率为42.56%，而东兴证券和西部证券截至2021年6月末的资产负债率分别为76.4%和60.4%，杠杆风险得到了控制。

同时，新时代证券还有较好的盈利能力，今年上半年净利率达34.95%，比之西部证券的22.48%、东兴证券的28.32%，明显高出一截。

而对于竞逐者来说，当券业“马太效应”加剧已成为共识，优胜劣汰愈发突出，利益权衡之下，新时代证券或许值得为此一搏。

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西部证券的“野心”：

走出西部

按照西部证券的说法，收购新时代证券将有助于公司进一步优化资源配置、提升行业竞争力和盈利能力，而其也明确表态要取得新时代证券的控股权，最高现金出资比例不超130亿元，已接近此次挂牌底价。

公开资料显示，西部证券近一年来资本动作很是频繁。

2021年1月，西部证券75亿元的定向增发完成，获配对象包括中信证券、中信建投、银河证券、第一创业等知名机构。

据悉，这是陕西上市公司最大的一笔股权再融资，募集资金中大部分将用于“交易与投资”、“发展资本中介业务”、“对子公司增资”等业务。

2021年8月，西部证券向直投子公司西部优势资本和西部利得基金分别增资5亿元、2000万元。外界猜测，西部证券将大力发展证券私募品牌和QDII业务。

紧跟着的中报披露期，西部证券以营业收入32.17亿元，同比上升44.91%；归母净利润7.15亿元，同比上升12.14%的成绩刷新阶段业绩记录，并且在资管业务方面获得较大提升，业务手续费净收入与同期相比增长85.92%。

有了上述铺垫，并购新时代证券大概率就只是西部证券加快发展脚步的计划之一，也是走出西部的一块“跳板”。

财报显示，西部证券长期以来深耕西部地区，2020年合计102家营业部中，有超过一半营业网点均在陕西境内；新时代证券63家营业部中，有接近40%分布在河南、内蒙、北京。

节点财经认为，若该次收购成功，通过业务层面的整合，西部证券可以有效扩容自身的经营范围，途径一批收入更高的城市，形成以西部为据点，向华北延伸的局面，从地方性券商公司向全国性券商公司迈进。

若按照券商间以总资产与净资产简单叠加的方式计算，截至2020年，西部证券总资产为638.63亿元，净资产为261.08亿元，西部证券与新时代证券“联姻”，二者总资产将超过800亿元，净资产达360多亿。这对西部证券的规模将是一个有力补充。

此外，西部证券独享一处优势。接管期间，监管层委托中信建投成立新时代证券托管组，托管组在接管组指导下，按照托管协议开展工作。而本次和西部证券联合竞购新时代证券的北京金控，恰好是中信建投的第一大股东，持股比例34.61%。

换言之，西部证券或许可以借助北京金控的大股东身份“近水楼台先得月”，也未可知。

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“助攻手”东兴证券

想要啥？

相比西部证券的“主力”地位，东兴证券在此次竞购中更多承担的是“助攻手”角色。

从交易结构来看，东兴证券董事会同意与中国诚通通过公开摘牌方式联合受让新时代证券 98.24%股权，由前者占股34.385%，后者占股63.86%。

按照双方拟定的持股比例，中国诚通才更像是幕后的“正主”，且与西部证券公告的拟收购新时代证券不同，东兴证券并未公布拟出资资金的额度或者上限。

尽管如此，东兴证券作为中国东方旗下唯一上市金融平台，基于重要的战略地位，对于该笔交易仍然保有很大决心，其坦言这既是对监管关于助力化解金融风险的积极响应，也是落实自身差异化战略的具体行动，有利于上市公司和投资者利益的最大化。

据节点财经观察，东兴证券对同业股权收购早有准备。2020年，公司在阐述未来三年发展战略时表示，积极关注行业并购机会，把握资本补充的时机与节奏，适时推动增发、发行次级债、发行可转债等资本补充工作，长期为股东创造价值。

从业务角度看，东兴证券同样属于一家区域券商，72家营业部中有34家在福建。如果能顺利拿下新时代证券，不失为公司走出福建，布局全国的一条捷径。

从规模上看，2020年年末，东兴证券总资产为863.75亿元，净资产211.85亿元；2021年上半年，东兴证券营收25.79亿元，归母净利润7.31亿元。该几项数据与西部证券可谓是旗鼓相当，均处于行业中游水平。

基于以上因素考量，目前很难说哪家公司会在这场股权争夺战中胜出。

另者，根据北京股交所公告，意向受让方需承诺按照监管部门要求配合化解违约资管产品风险，即转让成交价是否划算，还需考虑转让附带的处置不良资产相关承诺的代价。

对此，西部证券和东兴证券均在公告中提示，能否成功取得标的公司股权尚存在不确定性。

但长期来看，随着一系列扩大金融开放的措施落地，外资券商设立节奏加快，券商间寻求强强联合已成为一种趋势。天风证券曾在近年内的一份研报中指出，中国证券行业已经进入较佳的并购整合期。

短期来看，券商在传统业务利润逐渐变薄，同质竞争日趋白热化的环境下，都有在资管业务与经纪业务上寻求增量的强烈需求，寻找互补性强、高性价比的标的，并形成较强的整合协同，实现规模效应，就成为各家提振业绩的“利器”之一。

无论最终新时代证券将花落谁家，随着券商行业的变革，未来类似的并购或许将再次出现，让我们拭目以待。

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