文：诗与星空(ID: SingingUnderStars)

10月25日，步长制药发布2019年三季报，1-9月份，营收102亿元，较上年同期增加10.29%；净利润13.49亿元，较上年同期增加10.97%；由于政府补助较上年大幅缩水，公司的利润比较实诚，扣非净利润增加28.67%。

这样的三季报业绩，单独拎出来看中规中矩，虽然不是特别高，但也算不错。

但是，步长制药最近负面消息比较多，结合往年同期业绩增幅放在一起对比看，就比较有看头了。

一、业绩增幅的秘密

以历年三季报数据为例，2016年以来，公司的净利润基本保持一条直线，而营收变化也不大。

这么看起来，2019年前三季度的营收还有相对不错的增幅。

这并不正常，为什么呢？

今年5月，据《洛杉矶时报》、《每日邮报》等多家美国媒体报道，步长制药创始人赵涛斥资650万美元将女儿赵雨思买入了斯坦福大学。

贿赂消息曝光后，赵涛女儿已经被斯坦福大学开除。

当时这则消息席卷网络，成为各财经媒体争相报道的对象。按理说，这样的负面消息，对公司的业绩是有一定影响的，为什么财报上波澜不惊？

这要从公司的产品特点来说。

据公司半年报，公司的脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液、谷红注射液、复方脑肽节苷脂注射液、复方曲肽注射液、银杏蜜环口服溶液均是经过长期市场检验的成熟品种， 2019 年上半年度合计收入达47.15 亿元。

这些“中药”产品主要面向心血管疾病患者，大多是老年人，他们习惯长期使用同一种药，非常信赖中药，而且不太关注这类热点事件，所以公司的产品销售并未受到明显影响。

二、名不副实的“中国强生”

步长制药的口号是：中国的强生、世界的步长。

强生是谁？美国强生成立于1886年，是世界上规模最大，产品多元化的医疗卫生保健品及消费者护理产品公司。2019年财富世界五百强排名第109位。

强生最大的特点是什么？

研发。

据公司2018年年报，全年研发支出106亿美元，占营收的13.8%。仅次于108亿美元的罗氏，为世界第二大医药研发投入的公司。

步长呢？

2018年，公司研发支出4.8亿人民币，占营收的3.5%。

比什么？规模？还是占营收的比例？

这样低的研发占比，和强生没有任何可比性，倒是很接近退市的长生。

没有研发，公司靠什么核心技术盈利呢？

靠营销。

公司2018年销售费用占营收比例超过58.8%，2019年三季报数据显示，公司的销售费用占营收比例已经超过60%。

这个指标，也非常接近长生。

卖售价100块钱的药，要花60块做营销，这药品的竞争力得有多差？

三、大额利益输送？

三季报显示，公司的其他应收款增幅较大。由3.38亿增加到5.78亿，和半年报相比，仅仅三个月就增加了2个多亿，这是什么款项？

上市公司的其他应收款和预付账款都是非常值得关注的项目，因为它们通常涉嫌利益输送。

结合公司半年报，公司其他应收款最大的欠款方是江苏涟水制药有限公司，而从天眼查看这家公司的风险情况一言难尽。

这家公司曾被强制执行，到处欠款，被法院开庭审理，大多是欠款案件。

最新的案件显示，该公司已经濒临破产，收回欠款的可能性为零。

从公司在半年报披露的其他应收款客户情况看，相当一部分客户欠款期限都比较长，坏账风险和利益输送的嫌疑比较大。

四、“中药”注射液之痛

中药注射液是一种非常奇怪的药品，中医不承认它是中药，西医不承认它是西药。传统中药药典只会告诉你如何煎服，绝不会告诉你静脉给药；现代医学则一定要搞清楚药物成分，习惯用化学式和化学反应来论证药效，绝不会告诉你来注射二两鱼腥草--中药的成分太复杂了。

这是特殊时期医药“大跃进”的产物，以至于许多中药注射剂都出了安全事故。

资深媒体人王志安在微博上“炮轰”中药注射剂，称其“过敏反应触目惊心”、“用金钱开道，回扣营销，实际没有任何疗效”。

2006年6月，鱼腥草注射液临床出现过敏性休克等严重不良反应，引起44例死亡；1979~2013年，双黄连注射剂导致致死病例27例；除此之外，红花注射液、喜炎平注射液、莲必治注射液、穿琥宁注射液、刺五加注射剂、茵栀黄注射剂等均曾因不良反应致死被紧急叫停。

其中，步长制药的中药注射液出现质量问题。

2016年，步长制药的主打产品——丹红注射液更被列为重点监控用药目录，一度面临停用。据报道，丹红注射液不良反应频发，比如可能出现的过敏反应，诸如可见皮疹、心悸、寒战、发热、恶心、呕吐、腹泻、胸闷、呼吸困难、喉头水肿、抽搐等，停药后均能恢复正常。

除此之外，公司生产的中药胶囊也频频被曝光。

2017年4月，脑心通胶囊中丹参酮ⅡA含量检测不合格被食药监部门曝光。

2017年7月，主力产品脑心通胶囊被消费者投诉发现类似毛发的不明物质。

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